11月以来，铜价重心稍有下移。受到连续合约结构影响，持货商升水挺价格，对期货主力合约盘面价格有一定的支撑。但受制于中美贸易摩擦局势的不确定性，市场谨慎情绪增强，沪铜走势偏弱震荡。10月的信贷增量季节性特征明显，社会融资数据较弱于信贷，表现出当前需求不足。M1持续低位，也加强了这一观点。逆周期调节环境下，若要需求有所抬头，还需要等待。

   M1低位徘徊

   经济下行需求不足

   11月11日，人民银行公布了10月金融统计数据、社会融资规模存量及增量数据。数据显示，10月社会融资规模增量6189亿元，预期9665亿元，前值2.33万亿元；10月新增人民币贷款6613亿元，预期8000亿元，前值1.69万亿元；10月M2货币供应同比增长8.4%，预期8.4%，前值8.4%；10月M1货币供应同比增长3.3%，预期3.8%，前值3.4%；10月M0货币供应同比4.7%，前值4%。

   信贷增量较前值的腰斩除了因为国庆假期扰动外，还很大程度表现出面对经济下行的压力，需求端也出现困境。逆周期调节力度虽然使得市场流动性的压力消退，但当前物价结构分化明显，从环比看，10月CPI上涨0.9%。其中，食品价格上涨3.6%；非食品价格上涨0.2%。从同比看，CPI上涨3.8%。其中，食品价格上涨15.5%；非食品价格上涨0.9%，涨幅回落0.1个百分点。流动性的增加，并不能实际刺激需求的目的。后续若出现相关政策，降低企业负担，增强企业盈利预期，从而利好社会信贷的信用端，加强社会消费信心，最终才能刺激需求回暖。

   去库尾声 值得期待

   当前，铜的显性库存处于近三年以来同期低点。今年以来，显性库存在整体消费不景气的环境下，一直在低位震荡。企业补库意愿不足，并受制于经济下行，主动去库存，在这一环境下铜价偏弱震荡下行。虽然TC年初以来持续走低，中长期铜矿紧缺，但是面对中美贸易摩擦，新兴国家爆雷，英国脱欧动荡等情绪影响，市场风险偏好不足。国内汽车家电电缆等行业公布的数据大幅不及预期，铜价回落。

   随着时间的推移，库存处于低位持续了近一年的时间。去库存经历了三年的周期，产业升级以及优化使得库存结构得到改善。此外，需求端的改善仍有期待，10月，铜矿沙及其精矿、锻轧铜及铜材进口同比增幅明显扩大，不同于往年出现大幅下滑。铜的消费端存在较大的韧性。

   未来的行情除了盯防中美贸易摩擦等不确定因素的冲击外，仍可关注需求端回暖后给铜价带来的曙光。