SMM网讯：近期接二连三的环保、爆炸事故、山林大火把江西铜业（600362.SH)推到了舆论的风口浪尖。
4月15日下午14时，江西铜业所属德兴银山铅锌矿（以下简称“银山矿”）矿区一名年逾六旬的职工家属顾某引发山林大火，绵延数公里的山区随后成为一片火海。《中国经营报》记者登上失火山头，目测过火面积有上千亩。江西铜业在事发当天及之后没有发布相关公告。银山矿有关负责人称此大火未影响到生产。
然而，接二连三的事故让江西铜业矿山资源接近枯竭的问题暴露了出来。
江西铜业历年年报数据显示，其资源自给率已由高峰时期的70%一路下滑到2012年的20%以下。如果按江西铜业集团公司发布的2012年产阴极铜120万吨的数据，江铜的自给率仅为17.54%。
分析人士称，铜产业链格局决定了利润主要集中在矿山环节，资源自给率连年下滑已给江西铜业的盈利带来负面冲击。2012年年报显示，江西铜业实现营业收入1585.56亿元，同比增长34.78%；归属股东的净利润为52.16亿元，同比下降20.36%。
中原证券研究员何卫江此前分析称，公司利润主要由自产金属贡献，公司经营业绩又依赖金属价格，在铜矿产能大幅释放、市场需求低迷、铜和贵金属价格下行压力加大等多种力量挤压下，公司增收不增利的局面还将延续。
巨资“挖潜”枯竭矿山
即使是通过投入巨资对已经枯竭或年限不远的各矿山进行改造，达产达标后的各矿山合计产铜量也仅维持在22万吨上下的水平，资源供给能力增幅极为有限。
包括出现事故的银山矿、永平铜矿等矿山在内，江西铜业多座矿山在经过长达三十多年或五十多年的开采后已近枯竭。即使是通过投入巨资对已经枯竭或年限不远的各矿山进行改造，达产达标后的各矿山合计产铜量也仅维持在22万吨上下的水平，资源供给能力增幅极为有限。
据了解，失火的银山矿是一个井下开采了50余年的老矿山,2003年因铅锌资源严重枯竭而破产。江西铜业集团公司当年对其进行重组后，减少了井下铅锌矿的开采量，并投入资金对银山九区铜金矿体实施露采2500吨/日技改工程，这一储量达1.18亿吨的铜金矿成为江铜新的战略资源。
银山矿相关负责人对记者说，在技改达产后，银山矿年产铜精矿含铜7400吨，连同铅锌矿共一万余吨，伴生金400公斤，产银不足20万吨。2012年产值超过5亿元，利润1.7亿元。
与银山矿相似，上月发生炸药混装车爆炸事故的永平铜矿亦有三十年的开采历史，为仅次于德兴铜矿的国内第二大露天铜矿。永平铜矿露天开采万吨规模服务年限在2012年已进入减产期，2015年将闭坑，露天稳产时间只剩两年。
为应对危机，江西铜业已在2006底募资3.88亿元对永平铜矿实施“露改坑”工程，2010年完成，使得永平铜矿日产万吨的稳产期延至2019年，服务年限延长至2026年。永平铜矿年产铜精矿含铜约1.5万吨，约占江西铜业矿产铜精矿含铜的7%。
同样实施技改及“深部挖潜”的矿山还包括德兴铜矿、武山铜矿、城门山铜矿及东乡铜等矿山，富家钨铜矿的开发工程亦在实施之中。这些工程“造价”颇高，仅富家钨铜矿的开发工程就需要8.4亿元。而德兴铜矿的日采选矿石10万吨扩大到13万吨的扩产项目总投资达25.38亿元。
江西铜业计划投资80亿元的“江西省铜矿资源综合利用示范基地”项目也在实施之中。基地范围包括德兴铜矿、永平铜矿和银山矿。
数据显示，江西铜业近几年为下属各矿山、冶炼厂技改项目累计投入超过150亿元。仅“十一五”期间，江铜就累计投入153亿元用于重大项目建设。
自给率提升难题
江西铜业的资源自给的脚步赶不上产量增长的步伐，加之矿产技改工程进展缓慢，江西铜业的资源自给率与产量之间的差距进一步拉大。
江西铜业实施的一系列技改项目只有一个目标，即增加资源供应能力，提升公司经营利润。
比如，前述铜矿资源综合利用示范基地规划项目在2015年全部竣工后，可盘活深边部矿石资源和利用低品位矿石资源16亿吨、铜金属资源506万吨，潜在经济价值达2000亿元，3座矿山也相应可延长服务年限5至9年。
江西铜业原计划通过各矿山的技改工程提升矿山产铜量及资源自给率。之前，江西铜业2007年阴极铜产量为55.4万吨，依靠自有资源生产的铜只有15万吨，占比27%。2008年的资源自给率只有24%，2009年的资源自给率仅在20%到20.1%之间。
有分析师称，江西铜业可在2012前将资源自给率提高到40%或达到50%。不过，实际情况与外界预期相左，江西铜业的资源自给的脚步赶不上产量增长的步伐，加之矿产技改工程进展缓慢，江西铜业的资源自给率与产量之间的差距进一步拉大。
江西铜业矿山产量数据显示，2012年德兴铜矿铜金属产量15.8万吨，永平铜矿1.4万吨，武山铜矿约1.2万吨，城门山铜矿约万余吨。2012年江西铜业自产铜精矿含铜仅21.05万吨，折算自给率跌至17.54%(按江西铜业集团公司公布的120万吨数据，而非江西铜业发布的109万吨数据测算)，与40%的期望值相差较大。
影响矿山产量提升的原因包括技改工程进展缓慢、深部挖潜矿山施工难度及出矿难度超出预期等。江西铜业实施的诸多技改工程大多数陷入延期完工的困境，无法实现收益。
比如城门山铜矿二期扩建工程，原计划在2007年底动工，2009年底前完工。完工后的城门山年铜精矿产量将从2.3万吨增加到7万吨，折合铜金属量1.48万吨，实现年销售收入5亿元。但此工程到2009年12月19日才开工建设，目前尚未有完工的消息发布。
江西铜业资源自给率提升受阻的事实已对其利润空间的提升造成较大冲击。在自给率不升反降、冶炼产能不断扩大的情况下，江西铜业对外购原料的依赖度越来越大。2012年的外购比例接近88%，超过国内各铜企的平均外购值。2012年仅从智利国家铜业公司一家就进口干矿量3万吨、粗铜2.4万吨。
利润挤压的困境
在2013年江西铜业的盈利能力预期持续降低的情况下，江西铜业后期发展将承受较大压力。
由于外购铜、黄金和白银原料增加，以及金属价格的下跌，主要产品的营业利润均不同程度下滑。
年报数据显示，2012年主要产品营业利润合计79.35亿元,下降26.37亿元,其中阴极铜、铜杆线和白银的营业利润下降较多,合计为-19.94亿元。
分析者称，铜企的生产链条中，利润最高的部分就在矿山采选上，按照铜价格的高低，在几千元到上万元不等。而铜冶炼加工的利润一直在每吨几百元的水平上。也就是说，采选1吨铜矿山的利润等于生产了10吨以上的阴极铜。
因此，提高自给率就成为江西铜业的必然选择。实际上，江西铜业此举是在铜资源被国际矿业巨头垄断、铜精矿加工费遭到不断打压的背景下采取的应对之策，以提升江西铜业的国际竞争力，改变国内铜行业的竞争格局。
江西铜业曾制定战略目标：综合实力进入世界铜行业前三强，跻身世界500强，成为以铜为主的多金属国际性公司。同时提出“发展矿山、巩固冶炼、精深加工、相关多元”的十六字战略方针。
按照新的发展战略，江西铜业除大手笔实行前述一系列矿山挖潜扩产改造项目外，还加大控制国内其他资源市场的进度，将九江金鸡窝铜矿等矿山资源逐一收归囊中。
此外，江西铜业还投入25亿元巨资联手中冶集团、中国五矿收购阿富汗艾娜克铜矿和并购加拿大北秘鲁铜业公司股权，将铜资源储量由912万吨扩张至1500多万吨，占全国铜资源储量的四分之一。
不过，江西铜业的“资源战略”实施效果并不尽如人意。在国内各技改工程进展缓慢的同时，江西铜业在阿富汗、秘鲁等境外资源开发方面同样受挫。阿富汗艾娜克铜矿项目及北方秘鲁铜业公司铜矿山建设项目预计投产时间由2014年延后至2016年。
分析人士称，在自给率下降、各种生产要素成本上升、铜及副产品价格下滑、秘鲁和阿富汗等境外矿山整合计划受阻等多重因素挤压下，江西铜业的财务压力随之上升。
在2012年中，公司付息负债已达到股本权益的55%。在2013年江西铜业的盈利能力预期持续降低的情况下，江西铜业后期发展将承受较大压力。
长江证券分析师葛军认为，目前江西铜业国内矿山前期改扩建项目基本达产，预计未来两年其矿产铜矿产量将基本维持21万吨/年水平，矿产铜增长有限。而江西铜业在建工程进展不顺利,产能释放遇阻，后期业绩增长风险较大。
中原证券分析师何卫江认为，公司主要利润来源自产金属，考虑海外矿山阿富汗艾娜克铜矿和北秘鲁铜业公司分别由于文物搬迁、环境评价和土地征购等原因投产时间延后，中短期自产金属产量增长有限，公司经营业绩依赖金属价格。何卫江称，根据行业运行趋势判断，公司增收不增利的局面还将延续，收入增长主要是来自铜材产能的释放，总体而言业绩增长动力不足。