近期，黄金投机净多头持续减少，而白银的投机头寸已经变为净空，这是2006年以来首次出现的情况。市场上唱空声音日趋增多，资金流出贵金属市场的迹象非常明显。

  美国商品期货交易管理委员会(CFTC)公布的持仓数据显示，截至4月2日当周，纽约商品交易所(COMEX)黄金期货投机资金的持仓仍为净多头，但在最近八周中，净多头寸削减了12962手，至47164手；白银投机资金持有的期货和期权净多头寸为3614手，已经是连续第八周减少。而除了期权持仓之外，投机资金在白银期货上的持仓则转为净空头寸2982手，这是从2006年以来首次出现的状况。现货市场上，自今年初以来，全球最大的黄金ETF—SPDR已经累计减持近150吨，持有量从1360吨降至1205.31吨，2月份更是遭遇包括索罗斯的量子基金在内的巨量赎回，创下史上最大资金流出。

  投机者持续减持贵金属多头头寸的行为，令贵金属价格承压下行。今年以来，国际金价已经由接近1680美元下跌至1575美元，国际银价也由30美元上方跌至目前的27美元附近。

  市场上看空贵金属的声音越来越多，其中不乏一些国际投行等机构，他们看空黄金价格的主要原因是市场对美国经济好转和美联储即将退出QE的强烈预期，这也是支持美元走强的根本因素。过去数月，美国经济数据大多表现靓丽，利率上升的预期渐增，很多投资者猜测这可能将开启一场长期熊市的完美风暴。如今，市场开始大量赎回ETF，投资者更倾向于从事做空，这种情形也进一步加剧了市场的看空情绪：黄金可能已经进入“最后的欢腾”。

  过去数年黄金价格持续走强的主要原因是市场担心美联储措施会引发现行的以美元为基础的全球信用货币体系出现崩溃，进而带来全球性的恶性通货膨胀。但目前美国、欧洲等主要经济体的通胀率一直维持较低水准，并且今年以来经济持续好转令市场开始讨论美联储退出QE的进程，美元走强也使得黄金的吸引力不如以往。

  然而，看空黄金的最大问题是将黄金当作了普通的大宗商品，而忽视了其天然货币的属性。就在近期，由于对美联储的不信任及对美元或将贬值的担忧，美国十多个州正准备将金币和银币定为法定货币。据悉，美国亚利桑那州即将效仿犹他州，后者在2011年将黄金定为货币，类似议案也出现在堪萨斯、南卡罗来纳等州。而黄金作为一种天然货币，它的陆上存量增长来源只能是金矿的开采，而金矿开采量基本固定，也就是说黄金增长只能呈现边际增长。但美元、英镑、欧元和日元则不一样，法定货币的供给能通过印钞大量增长，这也是为什么黄金有史以来的地位如此独特：因为黄金不存在贬值问题。

  而通过对全球央行（包括美国、英国、欧元区和日本）资产负债表的研究，我们发现金价与全球央行资产负债的相关性达到了94.5%，而在今年一季度全球央行资产负债减少了4150亿美元，以此推算，金价应该相应的降低87美元，而实际上金价降低了76美元，两者较为接近。

  而近期日本央行推出的经济刺激措施，也是我们认为全球央行资产负债不会出现大幅增长的重要理由。日本央行宣布，用基础货币量取代无担保隔夜拆借利率作为央行货币市场操作的主体目标，两年内将基础货币量扩大一倍，2014年底达到270万亿日元(约合2.83万亿美元)。这是日本前所未有的货币宽松政策。

  从目前已有的货币宽松政策来看，日本央行的每月资产购买规模已经达到了750亿美元，外加美联储每月的850亿美元，未来12个月全球央行的资产负债表将扩大到1.97万亿美元，这也是我们为什么认为贵金属价格走低的空间很小的原因：货币政策的宽松环境决定了黄金价格基本不存在泡沫。而在发达经济体短期内难以调整货币政策基调的背景下，黄金作为对冲信用货币风险的工具，仍有望成为各国央行扩充外汇储备的选择，也将继续成为包括对冲基金在内的投资者们降低组合风险的工具，这将在宽松货币政策环境下继续成为支撑黄金价格的理由，限制资金大幅流出黄金市场。现在就说十年牛市终结，实在是为时尚早。