SMM网讯：为江西铜业做套保方案的林先生最近感到为难。
去年，他所在的公司通过期货套保方案，为江西铜业赚得期现差价近千万元。然而，今年春节过后，铜市急剧下跌，令市场价差结构迅速转变，他不得不调整套保方案。
颇有同感的还有铜陵有色等冶炼企业的人士及北京、上海等地的大型贸易商。铜市价格急跌、库存猛增，与下游接货慢、融资动力减退等因素交织在一起，企业们只能短线操作，少量、多次进货。尽管这种局面以前在现货市场也出现过，但现货、期货市场一起纠结的年头，他们还是第一次遇到。
反常的市场
国内套保企业没有料到，今年国内铜现货、期货市场都很反常。
在现货市场，“今年最异于往年的是下游迟迟不启动”，北京一家大型贸易公司有色金属部负责人李宏告诉《经济观察报》，每年3、4月份是铜消费的旺季，去年尽管下游需求萎缩，但到3月份也有人接货；今年贸易商若每吨铜的报价比市场价低200元都没人买，降到每吨低500元时，下游的铜材企业才稍微进一点货，“而且买的量也少，采购量缩到了去年的1/3。”
来自江西铜业南方公司的数据也显示，春节后国内铜现货价格一直贴水，有企业每吨铜的报价比市场价低100元~200元但依然出货困难。
在期货市场，铜价的快速下跌让林先生同样措手不及。基于美国逐渐收紧宽松货币政策的预期等因素，伦铜(LME)带动沪铜下行。伦铜从2月初高点8346美元/吨调整至最低7652美元/吨，一个月时间内，跌幅达8.3%；同期，国内铜价月内最高跌幅也达6.3%。
江西铜业是国内最大的铜套保企业，今年该公司在精炼铜上的套保量超过100万吨。其允许期货部在做套保的同时通过调整各合约持仓比及利用期现比价关系实现盈利。林先生年前制定的方案中虽包括了“价格下跌如何应对”一条，但既定策略在市场急跌时几乎失效。
“假设按原来的套保方案本来能赚500元，但只赚200元市场就发生了变化。”林先生称。江西铜业的套保主要依据是下游客户点价(现货价等于某一远月期货合约价加固定升贴水)模式。林先生反思后发现，往年伦铜、沪铜市场也经历过大跌，但今年不同的是，大跌之后市场价差结构也出现了多年一遇的场景。今年年初，远月合约能高近月合约200元/吨左右，便于套保人士调仓；但近期，各合约之间价格差仅有10~20元/吨。3月13日，上期所Cu1305、Cu1306、Cu1307合约分别收于56830元/吨、56850元/吨和56830元/吨，近乎持平。
至3月14日，沪铜近一周时间上涨0.47%，但企业依然不敢在期市有大动作。“这个走势周期和国际期铜市场1990年时很像。”李宏在国有贸易公司从事期货交易十几年，在他印象中，这样的行情很多人都没经历过。不同于2008年和2011年的瀑布式下跌，1990年时国际市场是不时阴跌，跌一段市场小幅反弹，再跌一段市场再小幅反弹，“非常耗人”。
一般来说，铜市行情分为资金驱动型和现货驱动型。由于“旺季不旺”，林枫分析现在肯定不是现货驱动型，但资金驱动型的痕迹现在也并不明显。最新CFTC(美国商品期货交易委员会)持仓报告显示，2月19日至3月5日，COMEX铜的非商业多头持仓减少15.8%至49328手，空头持仓增加11.5%至54915手，净头寸从9317手净多单转变为5587手净空单；商业多头持仓略增0.6%至78416手，商业空头持仓大幅减少25.4%至70708手，净头寸从16782手净空单转变为7708手净多单。
非商业头寸反映市场投机力量，商业头寸反映生产与贸易商的持仓量。CFTC持仓或暗示铜的现货需求已在悄然转暖。然而由于LME不公布持仓数据，尚难判断全球资金的入市情况。
至3月13日，LME铜库存较上周增加2600吨，至520500吨，创16个月以来新高。至3月8日，上期所库存达228585吨，创一年以来新高。李宏发现，今年国内货币资金流动性好于去年，铜材企业不是缺钱，而是缺订单。
目前，中国保税区库存约80多万吨，低于去年底的近100万吨。由于LME新加坡和韩国库存近日出现了增长，李宏等人判断中国保税区内的部分铜被用去做了转口贸易，也有部分铜报关进入了国内，这也是期交所库存高企的原因之一。此外，铜陵有色商务部相关负责人认为，LME库存高升或与境外ETF入市相关，ETF资金的进入带动了部分库存由隐性转为显性。
小幅调仓
今年铜市的反常或与国际大宗商品的波动周期相关。国内外机构普遍预测，2013年是铜从短缺向过剩转折的关键一年。
3月12日，智利铜生产商Antofagasta PLC首席执行官Diego Hernandez表示，因产出增幅超过需求增幅，2013年全球铜市供应将有少量过剩，2014年、2015年依然过剩。
在中国，来自金瑞期货的分析表明，铜行业在经历了1986年~1997年以及2003年~2013年初快速增长的两阶段后，自2013年转入过剩周期，该周期将延续至2016年。预计2013年全球铜矿的金属含量供应增长4%~6%，今年中国铜消费同比增加5.5%。
按江西铜业董事长李保民出席全国人大会议时的说法，江西铜业今年可能生产122万吨精炼铜。去年该公司产精炼铜120万吨，超过国内总产量的1/6。3月初，江西铜业决定先不低价卖货，而选择了部分压仓，并加大了锌、铅销售力度。
受美欧货币政策变动影响，2月中下旬，国际大宗原材料价格持续下跌。2013年保障房是中国铜消费的亮点，在空调家电用铜保持乐观、电网投资保持稳定、汽车用铜平稳增加的前提下，中国铜消费同比增加5.5%的目标或能达到。然而目前政策并不明朗，上海均和集团一位负责人表示，同行们都在等中国新任领导层出台明确政策，所以3月份都在观望。
至3月14日，沪铜价格近一周时间已上涨0.47%，但在期货营业部的大户室里，炒手们依然在以日内交易为主。
林先生们也在以最小幅度调仓的同时，等待各合约间价差扩大。来自国内几大铜冶炼商的建议是，加工企业可以控制头寸减少保值的量，或少量多次买入，生产型企业尽量做卖出保值。在江西铜业集团内，江铜国贸与江铜南方公司都涉及对外业务。来自江西铜业南方公司的判断是，目前沪铜、伦铜比值低于7.5，不利于企业进口铜。
上海有色网调研显示，国内冶炼、加工环节2月开工率降幅明显，铜杆线企业开工率为57.77%，环比降幅超过10%，但该机构预计3月份铜杆线企业平均开工率将突破70%。
在几大冶炼商中，铜陵有色商务部人士对后市看法最为乐观，他对《经济观察报》分析，两会后随着国内房地产等政策进一步明确，预计5、6月份铜市可能会有明显反弹。但由于中国保税区融资铜的大量存在，铜价反弹的幅度也会受限。