[编者按]中国镁业日前投资90亿建设金属镁项目，随着汽车行业的复苏，业内人士预计，镁价每年有望上涨10-20%，镁金属概念有望迎来集体爆发。
中国镁业集团投资90亿金属镁及镁合金制成品项目
金属镁板块12股投资价值解析
云海金属:镁合金业务有望量价齐升
类别：公司研究 机构：中山证券有限责任公司 研究员：李一为 日期：2013-03-08
事项:
我们近期赴南京实地调研了云海金属,就公司生产经营情况以及未来发展思路,与公司相关高层领导进行了深入交流。
主要观点:
镁合金业务有望量价齐升。公司主要从事镁合金、铝合金、金属锶、及中间合金等产品的研发、生产和销售。巢湖云海镁合金项目一期5万吨正处于试生产阶段,二期剩余5万吨规划于2013年底投产,届时公司项目总产能达19万吨,市占率稳居国内首位。考虑到汽车行业产量增速回升和3C行业快速发展,旺季企业开工增加备货需求,预计镁锭价格存在温和反弹空间,利好公司业绩环比改善。
公司自身具有环保基因。汽车减重是降低单车能耗的主要途径之一,“十二五”国家政策大力支持的节能环保领域也应包括汽车轻量化项目的推进。随着镁合金加工工艺和产品性价比的继续提升,未来应用范围将逐步拓展至中低端车型,从而刺激镁合金产品需求大幅增长,公司作为镁合金行业龙头,未来市值成长空间值得期待。另一方面,由于原镁生产过程伴随大量污染,国家严格限制新上项目,甚至关停中小生产厂商,未来行业进入壁垒不断加强,有利于供给收缩。子公司苏州云海充分发挥靠近客户的独特优势,通过合作回收企业金属废料,2012年实现8500吨左右的镁资源循环利用规模,生产成本低廉使得回收业务板块毛利率较高。铝合金业务维持稳定。公司目前铝合金产能28.5万吨,主要生产各种铝合金棒,其中高性能DC棒产品主要供货给富士康和可成科技等,涉足苹果产业链,未来需求存在保障。短期公司铝合金业务并无扩产计划,未来盈利水平提升主要依赖产品结构升级。
盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.07、0.21和0.28元,对应PE为143、46和34倍,估值较高,具体评级请关注后续报告。
风险提示:
产能释放低于预期,产品价大幅下跌。
北京利尔:资产收购进展顺利,预计13年二季度完成投产,维持“增持”
类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：周小波，王丝语 日期：2012-12-12
公司公告:本次公司亿10.92元/股价格发行6019万股收购金宏矿业以及辽宁中兴100%股权,占发行前公司总股本约11.1%。并预计两者13年将为公司贡献净利分别2078、1022万元,合计约为3100万元。
优质上游资源整合,构筑长期盈利护城河。由于镁砂是公司主要原材料,预计其成本占总成本比例或将接近30%。此次,公司收购的金宏矿业矿山年开采量为100万吨并且其一级矿占比逾60%,品位国内一流,世界领先,预计将于13年二季度投产。若以特级矿占比20%,一级矿占比40%,其余占比40%计算,我们预计,由于13年矿石仍将以对外销售为主,金宏矿业对公司业绩增厚约为4000-5000万元,预计后续通过加工并完全用以自用生产高端镁质耐材后,将至少为公司带来约1.4亿元净利,折合摊薄后增厚EPS约为0.23-0.31元。
横向整合中兴耐火,优化产品结构,开拓东北以及海外市场。此次同时收购的辽宁中兴是一家以镁质耐材见长,具有22年历史的耐材企业,公司具有不定型耐材产能约12万吨,机压定型耐材约5万吨,产能规模位于全国前15名。此次收购若能完成,公司产能将由原先近32万吨增至49万吨,跃居全国第一,并且辽宁中兴的镁质耐材(镁铁硅质捣打料等)将进一步优化公司的产品结构,同时也将成为公司未来镁质耐材的主要生产销售基地。中性预计辽宁中兴将于13年贡献业绩,预计13-14年将每年至少增厚净利约为1022、1200万元,对应增厚EPS(完全摊薄后)为0.02/0.02元。
维持12-14年完全摊薄后EPS预测0.23/0.34/0.55元,维持“增持”评级。
由于12年包钢利尔以及马鞍山由于经营初期费用较高,预计12年略有亏损,而13年随着经营步入正轨,预计分公司将扭亏为盈,进一步提升业绩。我们维持12-14年完全摊薄EPS至0.23/0.34/0.55元,对应公司2013年17倍PE,维持“增持”评级。
濮耐股份中报点评:公司业绩基本符合预期
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2012-09-04
公司2012年上半年EPS0.07元,基本符合我们的预期。
公司2012年1-6月实现营业收入10.37亿元,同比上涨9.05%;利润总额6341.1万元,同比下降23.81%;实现归属于上市公司股东净利润4934万元,同比下降25.86%;EPS为0.07元,基本符合预期。
钢铁行业不景气以及前期原料价格的上涨导致公司产品售价和毛利率下降。
公司的下游应用主要是钢铁行业,占比超过96%,是国内最大的钢铁行业用耐火材料制品供应商之一。钢铁行业目前处于不景气状态,且多数企业呈现出资金压力,因此在耐火材料的价格以及产品结算周期上存在压低价格和拉长结算周期的情况。公司今年以来一直积极与下游企业沟通希望能够适当涨价或至少维持价格。此外,成本方面,2012年以来,公司的主要原料镁砂和铝矾土等依然维持在高位,石墨价格虽然较去年有所下降,但仍处历史高位。受前期原料价格上涨、员工加薪等因素的影响,上半年公司综合毛利率为28.08%,较去年同期下降3.32个百分点。
从区域来看,公司上半年国内和海外业务收入均保持小幅稳步增长,但增幅较去年同期出现较大回落。公司的海外市场从2009年的以乌克兰市场为主,发展为目前包括乌克兰、俄罗斯、东亚、东南亚以及中东、非洲等在内的多个市场,海外市场的开拓仍是公司未来发展的重点之一。上半年海外业务占比24.56%,较去年同期略有提升。
原料板块依然是公司的一大看点。
公司积极向上游资源拓展,先后收购了海城琳丽矿业有限公司、海城市华银高新材料制造有限公司、西藏昌都翔晨镁业除矿山以外的部分资源,并且与翔晨镁业签订了高品质菱镁矿的独家供货协议,目前公司原料板块的建设正在进行。2013年原料板块若能成功运营,公司将形成一大明显竞争优势。未来公司将依托高档原料进入高端耐火材料制品市场,与国际知名耐火制品生产企业竞争;自用之外,公司将向外销售轻烧镁砂。预计原料板块净利率将达20%左右。
盈利预测和投资建议。
不考虑原料板块运行之后对公司的盈利影响,我们预计公司2012-2014年EPS为0.16元、0.21元和0.28元,对应8月17日收盘价的PE分别为48、37和28倍。给予公司“增持”的评级,6个月目标价8.5元。
重点关注事项。
股价催化剂:公司原料板块取得较大进展;原料价格下跌。风险提示:原料价格大幅上涨。
金磊股份2012年年报点评:年报业绩靓丽,未来增长可期
类别：公司研究 机构：长城证券有限责任公司 研究员：桂方晓,熊杰 日期：2013-03-01
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.91元、1.25元和1.54元,对应PE分别为21.9倍、16.0倍和13.0倍。公司三大业务有望持续快速增长,协同效应值得期待,首次给予公司“推荐”的投资评级。
瑞泰科技跟踪报告:有毒有害原料替代目录政策利好公司
类别：公司研究 机构：湘财证券有限责任公司 研究员：许雯 日期：2013-01-28
有毒有害原料(产品)替代目录发布利好公司。
由工信部、科技部、环保部联合制定的《国家鼓励的有毒有害原料(产品)替代品目录(2012年版)》正式发布。其中,在“应用类”中涉及到水泥、钢铁、有色等行业高温窑炉中的重金属替代科目,即无铬耐火砖替代含铬耐火砖。与同行业其他公司相比,公司拥有无铬产品发展领先的优势,无铬产品占比相对较高(无铬产品占公司碱性材料比例已超过60%),且无铬碱性砖及其生产工艺获得发明专利,因此替代目录的发布对公司形成政策利好。
12年是公司底部,13年业绩将有明显好转。
12年主要受玻璃窑用耐火材料板块的拖累,公司业绩同比出现较大幅度下滑,随着13年公司业务结构的调整以及原材料价格下降的作用,公司业绩将有明显好转。
公司目前下游主要涉及玻璃、水泥和钢铁领域。由于平板玻璃行业不景气,公司计划调整玻璃业务内部比重,整体而言玻璃业务以稳固为主,除以往的重点业务平板玻璃以外,建立并完善国际市场、日用玻璃和平板玻璃的三角架构。我国目前约有2000多座日用玻璃窑,高档窑(比如生产啤酒瓶、可乐瓶的窑)大约占1/4,公司将紧盯日用玻璃窑中的高档市场。按照300万一个合同计算,500座窑即15亿的市场。此外,从更换周期来看,日用玻璃窑的更换周期(3-4年)远小于平板玻璃窑的更换周期(6-8年)。2013年预计公司在玻璃业务上将有至少30%的量增。
水泥业务是公司12年以来的增长亮点,也是未来公司继续重点发展的业务。12年水泥业务的增速较高,预计13年仍将持续高增长。12年还是公司水泥业务的开拓阶段,到12年年底以及13年年初,公司的一批水泥业务产品将完成使用周期考验,13年下半年以后公司将逐步进入水泥业务的快速发展和收获期。钢铁业务上,公司短期的整体思路是做稳并略有发展。湘钢耐火的盈利总体来说较为平稳。
此外,公司的原材料采购均价有所下降。主要原材料如锆英砂等价格较2012年最高点有至少20%以上的降幅,由于公司的原材料有一定库存周期,因此原材料价格下降对公司的利好影响将在二季度以后体现。
估值和投资建议。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.01元、0.06元和0.16元,我们看好公司中长期发展,继续维持公司“增持”评级。
鲁阳股份2012年业绩预告点评:新材料业务补充主营业务下降
类别：公司研究 机构：国海证券股份有限公司 研究员：范曾 日期：2013-02-27
鲁阳股份(002088)于2013年2月24日发布2012年度业绩快报,预计2012年度实现营业收入为10.03亿,比去年同期微增2.4%,归属于上市公司股东的净利润为8468.65万元,比去年同期降低21.74%;基本每股收益为0.36元/股,同比降低21.74%。
公司传统耐火材料市场持续低迷,新材料业务稳步扩展。从收入结构来看,公司2012年耐火材料业务收入9.58亿元,相较2011年9.52亿元基本持平。岩棉保温材料收入4500万元左右。公司产品下游40%集中于钢铁、石化企业,2012年下游产业景气度直接影响公司盈利能力,也是毛利下降的主要原因。此外电力,人工成本的增加也是公司2012年增收不增利的主要原因。公司从10年开始陆续向内蒙搬迁部分产能,预计13年后成本将明显下降,增强公司盈利能力。
进入4季度,公司新投产的岩棉保温材料一期生产线陆续贡献业绩,一定程度弥补陶瓷纤维市场的不足,公司正式进入绿色建筑保温市场,预计该项业务在公司收入比重见逐渐增加。初步统计2013年全国岩棉产能为40-50万吨。按照“十二五”期间全国年均竣工建筑面积10亿平方米计算,每年岩棉需求量约在110-130万吨之间,未来3年国内岩棉产能远远不能满足需求。公司规划到2015年,岩棉业务产能将扩张至30万吨,贡献收入10亿左右业绩,是公司未来主要看点所在。
盈利预测及评级我们对于鲁阳股份维持相对乐观的态度,公司在产品替代性、产业转移和新产品开拓方面都进行了有效而实际的规划,公司将步入成长期。预计公司2012-2014年公司将实现营业收入10.90、13.26、15.96亿元,对应EPS为0.36、0.54、0.67元/股。公司传统+新材料业务发展模式在经济复苏背景下将能得到更好的发挥,具备成长性,享受部分估值溢价,是理想的长期投资标的,维持“买入”评级。
中信国安:资源综合开发有线稳定增长
类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：刘伟渊 日期：2013-01-31
资源综合开发利用,储备新增长点
青海公司最主要产品是氯化钾和硫酸钾镁,约占公司营收90%以上。目前具备2万吨工业级碳酸锂产能,其中一些产品已经达到或超过电池级标准。公司综合利用盐湖资源,对副产品进行精加工,成本优势明显。新建万吨级精硼酸生产线,试生产产品已经实现销售;氧化镁未来空间广阔。我们认为,青海公司2012年扭亏是大概率事件;此外,碳酸锂、精硼酸、氧化镁已成为公司潜在的利润增长点。
玻利维亚科伊巴萨盐湖禀赋优良储量巨大
我们认为,锂资源有望成为下一个“稀土”。中信集团与玻利维亚政府合作开发科伊巴萨盐湖,项目实施及收益归上市公司。科伊巴萨盐湖系玻第二大盐湖,公开资料显示锂金属资源储量20万吨,钾金属储量700万吨,若仅折合碳酸锂及氯化钾价值约850亿元,但实际储量有望超过该数值,目前正在详尽勘探中。该盐湖镁锂比约30,提锂方面具有禀赋优势。我们认为公司有望3年内在玻建厂开发,成为盐湖产品利润增长的新动力。
有线电视投资收益稳增,电信增值业务有望快速增长
公司主要投资地方省网的有线电视业务,已成为广电系统外最大的有线电视运营商,每年投资收益以10%-20%增速稳定增长,我们预计权益收益在2012-2014年将分别达到3、3.3、3.63亿元。公司的有线电视、数字电视用户规模继续居国内同行业上市公司领先地位。在移动智能终端的大规模普及浪潮下,公司的增值业务也有望快速增长。
盈利预测与投资建议,给予“买入”评级
从简化的角度出发,我们把公司的主营业务的估值分为三大模块:1、盐湖资源产品估值,2、有线电视业务估值,3、其他业务估值。估算的结果分别是:资源产品业务估值在37.43-50.76亿元、有线电视业务估值在61.38-75.72亿元,其他业务净资产约21.25亿元,以净资产作为估值;公司整体估值在120.06-147.73亿元之间。
我们预测,公司2012-2014年的EPS分别为0.16、0.28、0.36元,给予公司“买入”评级。风险提示西台盐湖生产不及预期;玻利维亚盐湖探矿及开采不及预期。
盐湖股份4季度销量超预期大增,业绩远好于预期
类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：郑春明 日期：2013-03-08
盐湖股份2012年实现营收82.7亿元,YOY+22.03%,实现归属上市公司股东净利润25.2亿元,YOY+1.4%,EPS1.58元。报告期业绩主要受以下因素影响:1.报告期生产氯化钾263万吨,较上年同期242万吨增长8.5%;销售氯化钾286万吨,销售量较上年同期240万吨增长19.17%;
实现产品销售收入70亿元,较上年同期增长18.6%.2.化工项目:综合利用一期项目已经打通所有装置的工艺流程,全年累计完成产量4.82万吨,产品销售量4.42万吨,实现销售收入2.11亿元,报告期亏损6.65亿元;ADC一体化项目已实现联动生产与试生产,2012年亏损2.7亿元。
化工项目合计亏损9.35亿元。
分季度来看,4Q单季度销售氯化钾103万吨,YOY+145.2%;实现营收23.82亿元,YOY+92.4%;实现归属上市公司股东净利6.88亿元,较上年同期增长10倍。在传统销售的单季,公司取得如此突出的成绩,我们认为可能是公司新增产能有所释放、加大库存销售力度、提前开展2013年春季销售有关。
从行业来看,我国钾肥需求量大约需要在1,000~1,100万吨,目前我国国产钾肥的产能在600万吨,我国钾肥的对外依附度高达50%。公司现有氯化钾产能200万吨,2012年实际生产氯化钾产品263万吨,国内钾肥市场占有率约为25%,是国内最大钾肥生产企业。
2013~2016年随着国内钾肥项目的陆续投产,产能有望达到1,000万吨,实际产量应在750~850万吨左右,因此钾肥的对外依附度可以下降到30%左右。届时公司新增100万吨产能也将同步投放,公司将继续保持成为国内最大的钾肥生产企业,市占率也有望进一步扩大至30%以上。
目前国内钾肥价格仍将主要跟随国际价格波动,不过由于目前国内钾肥库存数量较大,据估算,截止2012年末国内钾肥库存约为220万吨,占全年用量超过20%。因此我们认为整个行业可能还需要一段时间来消化这部分库存才有望步入景气周期,预计可能需要1~2年的时间。
此外,2013年、2014年公司将继续综合利用一体化项目建设以及新增钾肥100万吨的投资,截止2012年3季度末,公司在建工程达到173亿元,未来面临较大的转固压力,费用也可能面临较大提升,业绩出现较大增长的可能性不大。预计公司2012年、2013年分别实现EPS分别为1.58元,1.62元,对应的动态PE均为17倍。我们暂时给予公司持有的投资建议。
内蒙君正2012年中报点评:受累房地产调控,PVC盈利下滑
类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘军，谭志勇 日期：2012-08-30
中报业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入17.48亿元,同比下滑4.8%;营业利润2.5亿元,同比下滑31%;归属于母公司净利润1.98亿元,同比下滑41.4%,摊薄后每股收益约0.15元,低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累,公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30万吨电石和20万吨气烧白灰窑项目顺利投产,实现了PVC生产所需的电石全部自我配套,并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点,但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。
项目推进速度加快,增强发展后劲:为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设,公司拟对鄂尔多斯君正进行增资,增资额为人民币8.5亿元,本次增资完成后,鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利,其中电石项目已于今年8月完工,即将进入试生产阶段,PVC/烧碱项目建设已进展过半,预计明年可以投产,届时公司主导产品电石法PVC的生产能力将成倍增加,成为公司未来几年的利润增长点。
内蒙古电石整合利好公司发展:内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业,不予分配产量计划;坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出,产业链一体化程度高,电石基本可以实现自给,能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。
维持增持-A评级:煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势,但是公司产业链完善,成本控制能力在行业内处于领先地位,我们维持增持-A评级,按照2012年20PE,6个月目标价7.2元。
风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化
鄂尔多斯跟踪调研报告:战略蛰伏期、维持买入评级
类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：范飞 日期：2013-01-30
硅铁:随着钢铁价格反弹
--公司65万吨硅铁,在4季度随着钢材价格的反弹,硅铁价格略微上涨。自2012年10月底开始企稳反弹,从最低点5700元/吨上涨到6200元/吨。因此公司毛利有望在4季度得到恢复。
--预计2013年硅铁整体市场略好于2012年。
电石
--公司有电石产能150万吨,权益电石产能约115万吨。电石价格在2012一直处于下滑状态。同时由于煤炭价格下行,目前在下游pvc需求不理想的情况下,电石价格难以有作为。
羊绒服装业务
--公司羊绒服装业务一直稳定增长,是公司盈利稳定的重要保障。
其他业务
--公司有550万吨左右的煤炭产能以及配套的发电,预计4季度公司发电设备利用率上升,同时尽管其他公司的煤炭的受价格下跌的影响,利润有大幅下滑的趋势,我们预计公司煤炭的下滑主要体现在电石和硅铁价格波动中,在上游环节实现利润问题不大。
风险与机会
--公司预算23亿元,建造多晶硅产能,由于太阳能行业下行,目前多晶硅设备难以充分利用,存在一定的亏损或者减值风险。
盈利预测及估值
维持公司盈利预测,2012年-2014年EPS分别为0.64元,0.84元和1.08元。相对于2013年1月29日收盘价,估值为14倍,10倍和8倍。我们认为鄂尔多斯是国内综合成本最低的硅铁、电石生产企业,目前估值较为便宜,维持公司的买入评级。
银基发展2012年年报点评:房地产销售上升但毛利下降
类别：公司研究 机构：东莞证券有限责任公司 研究员：刘卓平 日期：2013-03-04
12年度净利同比增长28%不进行利润分配。公司2012年营业收入6.66亿元,同比增长41.79%;实现净利润4232万元,比上年增长28.4%。归属于上市公司股东的净利润4245万元,同比增长28.81%;基本每股收益0.04元。公司董事会拟定2012年度不进行利润分配,也不进行资本公积金转增股本。
房地产销售增加但毛利下降。报告期内,公司主营业务收入和利润主要来自于沈阳银河丽湾项目和上海银河丽湾项目。上海银河丽湾项目在经过两年多的开发建设,2012年开始实现销售,使公司主营业务收入比上年略有增长。但受市场调控影响,房地产整体毛利率21.72%,同比下降10.34%。
负债水平较低但短期仍有资金压力。期末资产负债率57.58%,较去年同期上升2.66个百分点。扣除预收账款后负债率为49.9%,负债水平低于行业平均。期末手持货币资金2.07亿,短期有一定的资金压力。三费率较去年同期下降3.42个百分点,主要由于当期处置沈阳皇城商务酒店有限公司减少折旧导致管理费用下降。
现金流状况有所改善。经营活动现金流净额2.34亿元,同比增加主要是公司销售商品收到的现金增加;投资活动现金流量净额为-1.2亿元,同比减少;筹资活动现金流净额2168万元,同比上升。
结与投资建议。公司目前土地储备仍然较少,同时拿地方面没有大的动作,后期业绩释放过于集中在个别项目上。当前业绩锁定也不高,销售毛利受到调控影响有所下降。预测公司13-14年EPS分别0.05元和0.07元,给予公司“中性”投资评级。
风险提示。房地产销售低于预期政策调控超预期。
宜安科技:镁铝合金外壳趋势确定,公司成长可期
类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：程兵 日期：2013-03-05
消费电子用铝镁合金支架与外观件趋势刚成,2013年将进入快速切换期,市场需求有望出现高速增长态势:1、铝镁合金支架与外观件拥有轻、强度好、散热好与外观时尚,成为消费电子薄轻小时尚化趋势最佳推手;2、非苹果阵营绝地反击与超级本爆发性增长带动铝镁合金支架与外观件的需求,我们估算2013~2014年行业增速有望在45%以上。
压铸+精密加工将是非苹果阵营的最佳选择,也是此轮行业景气最佳受益技术:1、冷锻+CNC与压铸+精密加工是高端铝镁合金支架与外观件主流技术,然而苹果垄断了冷锻+CNC的产能与技术,压铸+精密加工成为非苹果阵营最佳选择;2、压铸+精密加工拥有更高的性价比,便于非苹果阵营采用并推广。
公司初入消费电子领域,且产能扩张积极,未来两年业绩复合增长有望超过50%:公司积极大胆扩张产能,目前新增产能产值达4.5亿元,已是目前产值的1.35倍,同时国内市场需求空间巨大,光合肥联宝市场需求就达30亿元以上,未来公司业绩高成长十分确定;
投资建议
行业高度景气,公司短期并无竞争对手,且其产能扩张积极,未来订单爆发性大,我们继续维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月20.34元目标价位,相当于30x13PE。
维持预测公司2012-2014年实现净利润49.88、73.51和96.17百万元,分别同比增长-10.09%、52.11%和28.27%,对应EPS为0.445、0.677和0.869。
风险
超级本推广力度低预期,宏观经济反复影响。