11月1日公布的PMI重回荣枯线以上的信息，无疑给刚刚受到三季报冲击的有色行业带来了一丝希望。

  10月官方制造业PMI指数为50.2，回升到荣枯线（50）以上，连续第二个月回升，并创下了自7月以来的4个月新高，“这表明我国经济有回暖迹象”，南方基金首席策略分析师杨德龙指出。

  受此消息影响，有色板块在11月1日全天大涨2.71%，资金净流入91818.49万元。

  这其实符合了很多机构的预期。

  一位上海基金公司的有色板块研究员此前对记者指出，10月份经济数据比较关键，9月份经济数据可能有部分调节原因，如果十月份数据仍然乐观的话，可能会带动有色板块形成一波小的反弹行情。

  倒挂的困局：铝生产一吨亏损500元

  价格、成本、库存和下游产业反映出的供需平衡，是决定有色金属企业基本面的关键四要素。

  当然，价格是一切的开始与核心。

  金属行业的景气度由三个因素决定：一是供求，作为一个强周期性的行业，同时做为一个全球化的行业，行业的供求依赖于全球经济；二是流动性；三是美元走势。

  在全球经济增速大幅放缓环境下，基本金属价格今年继续下行，而欧债危机发酵与美国QE3的推出，又一起推动了以黄金为代表的贵金属的震荡走势。

  在这种大环境下，来到2012年的第十一个月，很多基本金属的价格已经处于成本线附近，其中尤以铝、锌、铅为甚。

  截至11月1日，上期所铝、铜、锌和铅当月合约收盘价分别为15220元/吨、57040元/吨、14685元/吨和15180元/吨，长江镍、锡现货均价分别为117000元/吨和147750元/吨。

  而这些价格已经无限逼近成本，有些甚至已经造成了倒挂。

  以铝为例，电解铝的生产成本中大约生产一吨电解铝需要1.9吨氧化铝，14500度电，合成电解铝生产成本约在15300-15700元/吨，部分甚至更高。

  而目前15200元/吨左右的铝价格，无疑已跌穿铝冶炼企业的生产成本线，若按15700元/吨的生产成本计算，铝纯冶炼企业每生产一吨就亏损近500元。

  而这种情况已持续了漫长的时间，从上期所的铝当月期货合约价格来看，2012年上半年的大多数时间，其价格在15900-16000元/吨左右苦苦地支撑。

  然而临近6月，中国部分地方政府对铝冶炼企业实行财政补贴的消息，使得国内铝价大幅下探，上期所当月铝合约价格从6月中旬跌破15900元/吨之后，便再也无力上扬，一直徘徊在15300元/吨-15600元/吨左右的价位。

  这点从有色金属上市公司的2012年半年报中可发现，以电解铝为主营产品的公司，其主营产品毛利率皆告负，维持在-1%左右。

  “就今年的铝行业来说，基本没有不亏的，特别是电解铝和氧化铝亏得最厉害。如果公司没有亏损，我的判断是可能搞了其他副业。有其他的投资。”一位中部省级冶金研究所的专家对记者表示。

  而对于铅锌两个品种而言，1.5万元/吨左右的价格，更是各铅锌纯冶炼企业的惜售线。

  海通证券的研究报告就指出，“这一水平对于多数纯冶炼企业，基本属于盈亏平衡”。

  “今年的锌生产的成本其实增加不是很大，因原材料价格有下降，就锌精矿而言，今年算低价。但相对来说，锌原材料价位还是处在一个很高的水平。”一位长期跟踪锌行业的分析师对记者指出。

  而由于有了“融资铜”这个金融属性，铜的价格则与上述三个品种有微妙的不同，在今年铜一直受其金融属性与工业属性需求的博弈，维持整体震荡的趋势，相对平稳。

  需求微弱：铝库存年内激增一倍

  价格与成本倒挂趋势已经明显，供需关系也没有好消息。

  从库存角度看，铝的基本面一片悲歌。

  2012年，中国原铝产量继续刷新历史高位。

  国家统计局数据显示，2012年1-9月中国累计原铝产量为1476.6万吨，同比增加10.6%。

  最新的消息是，西部地区仍在逆势扩张电解铝，比如河南神火集团在新疆的新项目，已经于10月18日投产，而这个项目将会带来年产13万吨的电解铝。

  国内铝产量在稳步上升，进口氧化铝量也在激增，目前港口库存已经持续攀升。

  内外交困之下，中国铝库存激增。

  以上期所铝库存为例，截至10月底，已经接近45万吨，较今年年初20万吨的水平，激增一倍。

  锌也不遑多让。

  相对而言，锌的国内库存压力相对较小，近期上期所锌库存一直维持在30万吨左右的水平，锌的库存压力主要与外围情况有关。

  “国外市场环境不好，限制了国内的出口量。”上述锌行业分析师指出。

  伦敦库存是外围需求很好的一个指标。

  与伦敦铅在进入2012年以来一路下降的库存不同的是，伦敦锌的库存一路攀升，从2012年1月初的80万吨水平，一轮攀升至7月份的近100万吨水平。

  另一方面，截至10月底，伦敦锌的库存水平再度攀升，已超过110万吨。

  库存指标已经红灯频亮，下游直接面临的终端需求数据也不好看。

  “有色的下游产业中，房地产，基建工程和汽车都占据很重要的位置。”上述有色研究所专家指出。

  以锌为例，上述锌行业分析师指出，“中国的锌消费量占全球的42%，房地产、建筑业、汽车占锌消费总需求50%。”

  终端需求房地产汽车等的数据，在9月份看来并不妙。

  中汽协数据显示，9月汽车销售161.74万辆，出现今年2月以来月度同比首次下降。

  房地产销量则在9月份开始环比衰退。

  而铅的对应需求可从铅蓄电池企业来反映，众所周知，这个行业也陷入了产能严重过剩却依然不断扩张的趋势。

  数据显示，今年8月国内共生产铅酸蓄电池1498.9万千伏安时，与去年同期相比增幅达36.4%。

  价格较为坚挺的铜也终于要面对其工业属性需求的真实下滑，国际锻铜委员会（IWCC）称，与今年供应短缺不同，2013年，全球精炼铜市场预计转向供应过剩28.1万吨。

  有色悲歌：中铝成前三季亏损亚军

  而这些价格、成本与供需关系交织在一起的效果，无疑造成了一种格局：基本金属积重难返，铝、铅、锌等行业三季度几乎全部大幅下滑，其中铜相较铝、锌、铅等几个品种而言，相对较好，稀有金属则无法再现此前的辉煌，而贵金属则是业绩保持较为稳定的行业。

  在铝、锌、铅、铜等基本金属上市企业中，中国铝业以43.35亿元的前三季度亏损，位居前三季度上市公司亏损第二位。

  云铝股份第三季度同样不好过，净利润同比减少124.30%。

  前三季度，公司实现营业收入66.00亿元，同比增长11.40%；实现营业利润-1.46亿元；实现归属于母公司净利润-2194.57万元。

  ST锌业第三季度业绩也不好过， 期内公司总资产、营收及净利润均有不同程度下滑。

  其中，归属于上市公司股东的每股净资产跌至-0.62元/股，较上年度期末大降663.64%；营业总收 入三季度下降49.38%，约为9亿元，前三季度营收下降39.11%，约为33.6亿元；归属于上市公司股东的净利润一栏里，三季度亏损约5亿元，同比 下降646.87%，前三季度亏损约8亿元，同比下降190.02%。

  主营铜的企业则相对“好过”，除云南铜业前三个季度亏损4044.81万元，第三季度亏损高达8.06亿元之外，但其他铜业公司业绩较为平稳。

  虽然比苦难深重的基本金属上市公司情况稍好，但稀有金属上市公司受累稀土价格低迷影响也无法再现此前三年的爆发性增长。

  26家稀土永磁概念上市公司的三季报中，前三季度归属于母公司股东的净利润亏损的共有6家，这远超了去年三季度只有一家净利润亏损的情况。

  难以停下的生产线

  事实上，铝等基本金属此前的产能扩张，为今日埋下了苦果。

  2009年是有色金属行业的转折点：2009年全年，伦沪两市的各金属品种价格大幅上扬，从涨幅上来看，LME铅价的涨幅最大为130.73%，“血铅”事件可能影响供应的痕迹明显，铜涨幅居次为122.91%，再其后为锌与铝，涨幅为别为89.63%与47.84%。