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September

2012

香港交易所重审LME铝交割规则

发布时间:2012/9/21 14:56:36737次

据21世纪经济报道报道:

新闻导读:香港交易所主席李小加或许不曾想到,在今年7月份花费14亿美元收购伦敦金属交易所(LME)后,迎来的,竟然是改革LME库存交割规则的诉求。

  9月中旬,俄罗斯Rusal公司与阿联酋Emirates Aluminium公司均公开指责LME规定的每日最低金属交付数量等库存交割漏洞,被投资银行与交易商利用并“人为”加剧铝供需紧张关系,导致铝现货对应LME期铝基准价的溢价额超过250美元/吨(溢价比例接近13%,远远高出过去四年平均5%溢价率),严重损坏全球铝加工贸易企业利益。

  

  然而,刚刚接手LME的港交所要迅速采取措施改革LME库存交割规则,绝非易事。

  LME库存交割规则之所以长期顶住“改革压力”,背后隐藏着一条由投资银行谋划的市场操纵产业链。

  

  香港交易所主席李小加或许不曾想到,在今年7月份花费14亿美元收购伦敦金属交易所(LME)后,迎来的,竟然是改革LME库存交割规则的诉求。

  

  投行“操纵”

  俄罗斯铝生产企业Rusal表示,今年二季度LME的65%铝库存,与金融交易挂钩。

  

  这家企业所指的金融交易,即高盛、摩根大通等投资银行近年大力拓展的仓单抵押融资业务——铝生产企业将存放在LME交割库的现货铝,按照一定利率抵押给投资银行做融资。

  

  “多数铝企为了争取更低融资利率,会和投资银行签订结构性仓单抵押融资条款,后者有权利按照约定价格向铝企购买铝库存。”一位摩根大通大宗交易部门人士直言,结构性仓单抵押融资占到仓单抵押融资总量的50%以上,让高盛、摩根大通手握巨额铝库存,甚至足以“改变”LME与全球铝市场的交易游戏规则。

  

  在摩根大通大宗交易部门人士看来,投资银行在LME期铝市场的布局,贯穿期铝与现货铝的整条贸易流通利益链——先斥资购买仓储公司借助仓单抵押融资业务屯积足够多铝现货,再利用LME规定的每日最低金属交付数量,“人为”压低LME铝现货交割量。

  此举除了赚取可观的仓储管理费用,LME铝出库速度大幅放缓,必然引起现货铝对应LME三个月期铝基准价溢价大幅提高。

  投资银行通过仓单抵押融资得到的铝现货必然身价倍增。

  

  按照目前两者溢价超过250美元/吨,高盛、摩根大通等投资银行控制约1000万吨铝现货测算,等于投资银行仅仅在铝现货方面赚取约25亿美元利润。

  

  “其实,LME一直要求一家公司仓储部门与LME交易部门必须建立严格防火墙。投资银行却态度暧昧。”上述摩根大通大宗商品部人士透露,在港交所斥资14亿美元收购LME前,后者最大股东分别是摩根大通(持股比例10.9%)与高盛(持股9.5%),投资银行身兼裁判与运动员,如何建立“防火墙”,相当难解。

  

  而LME对投资银行操纵市场的限制,只能依赖主导地位持有者(dominant holders)的处罚力度。

  

  LME规定,控制某种金属逾半数库存和现货仓位的主导地位持有者,必须按照LME要求,将持有的金属仓单按规定的低利润出售。

  

  事实上,LME对主导地位持有者的处罚经常“网开一面”。

  今年7

  月,LME决定从当月底起禁止荷兰Vlissingen港口31个仓库接收现货铜,以此作为对嘉能可公司涉嫌控制LME过半铜库存的警告,取代要求后者按约定的低利润出售库存的强硬措施。

  

  在铝加工企业眼里,类似行为等于“助长”投资银行屯积铝库存待涨而沽。

  

  长期以来,他们要求LME深入调查交易商与投资银行在交割仓库金属出货时间无端延迟、融资铜交易,及交割仓库所有权归属的相互联系,是否人为操纵LME期铝与现货铝的价差“套利”。

  但在高盛与摩根大通作为LME大股东期间,这种诉求是得不到回应的。

  于是他们把希望放在港交所身上。

  改革“困局”

  记者从一位接近港交所的人士处得知,按照港交所的一贯做法,会先聘请一家顾问机构了解LME库存交割规则所存在的交易漏洞,再协同相关市场参与者制定改革方向与具体措施。

  

  “LME库存交割规则改革,注定面临投资银行的压力。”他直言。

  早在LME竞标收购LME,一家全球知名交易所曾将提高交割库每日金属交割数量、改善LME信息透明度列为LME一项改革措施,当时LME的投资银行股东 ——高盛、摩根大通却不够“积极”,尤其在披露融资类金属交易所占LME库存比重、各大交割仓库所有权归属等“核心数据”方面,他们力争维护这些交易数据的私密性。

  

  即使此前LME一度迫于市场压力着手推动库存交割制度改革,高盛、摩根大通照样玩起“猫捉老鼠”。

  

  去年4月,市场传闻高盛在美国新奥尔良、底特律等城市的LME铝交割仓库拥有LME约25%的铝库存,大幅抬高北美地区铝现货对应LME期铝基准价的价差。

  但是高盛并没有触及主导地位持有者(持有某金属库存超过50%)的“处罚红线”。

  

  摩根大通则致力于借助金融创新“隐藏”其庞大LME铜库存。

  2010年底起,摩根大通向美国监管部门申请发起一只可持有6.18万吨现货铜(相当于全球铜现货约30%)的铜ETF,并由摩根大通旗下资产管理公司“管理”铜ETF。

  不过,摩根大通“如意算盘”却遭遇美国最大电缆制造商Southwire与对冲基金Red Kite强烈反对,后者指责摩根大通利用铜ETF除了“转移”自身库存,还将进一步“人为”抬高铜价,严重损伤全球铜贸易流通商的利益。

  

  “港交所必须考虑到上述两大因素对LME库存交割规则的具体影响,才能着手制定改革LME库存交割规则。”上述接近港交所的人士指出。

  在港交所发起改革行动前,需要花一段时间研究LME交易市场.

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