投资要点：

  剔除需求：用电量增速低于预期。8 月份当月用电量4495 亿千瓦时，同比增长3.6%，较上月同比增速下降1.9 个百分点。需剔除电力行业自身用电量的影响后，8 月份全社会当月用电量增速分别为4.3%，较上月增速下降1.2 个百分点。实际用电量增速低于我们预期。电力行业自身用电量影响后，重工业用电量增速分别为0.8%，较上月增速下降2.4 个百分点。用电量低于我们预期主要原因是钢铁行业用电量同比大幅下滑，贡献了-25.4%的用电量增量，相当于降低用电量增速0.9 个百分点。

  供给：火电新增装机容量同比下滑超三成。1-8 月份电源基本建设投资完成额为1987 亿元，同比下降5.3%。其中，火电投资完成额为544 亿元，同比下降17.5%。1-8 月份全国新增装机3468 万千瓦，同比下降27.5%。其中，火电新增装机为2117 万千瓦，同比下降34.3%。

  水电利用小时：利用小时同比增幅持续扩大。8 月份，降水量与常年同期相比偏少，在全国区域分布上差异还是比较显著的。在华北地区8 月份比常年同期偏少40.6%，西南地区偏少20.9%。当月水电发电量945 亿千瓦时，同比增加48.0%，较上月增速提高15.6 个百分点；1-8 月份，水电累计发电量4890 亿千瓦时，同比增加20.6%。水电当月利用小时为479 小时，同比大幅增长46.9%；累计利用小时为2380 小时，同比提升13.3%，。今年水电来水整体而言，长江下游地区来水最佳、长江中上游次之，西南地区来水依旧偏枯。

  火电利用小时：水电影响区当月利用小时大幅下降。1-8 月份，受电力需求不振，以及水电来水良好的双重冲击，火电发电量为25278 亿千瓦时，同比增长0.7%；当月发电量为3208 亿千瓦时，同比降低6.3%。火电利用小时为3329 小时，较去年下降6.4%；其中，火电当月利用小时为422 小时，同比大幅下降10.6%。受水电发电量大幅增长带来的火电发电量的挤出效应，水电影响区的云南、广西、贵州、福建、湖南、广东、重庆等省区火电当月利用小时大幅下降，降幅皆超过20%。

  投资策略与建议：

  我们认为，从中长期角度来看，三大利好因素驱动行业景气持续：1、财务费用负担大幅减轻。降息及基准利率下浮区间调整，预计有望增厚主流火电企业2013 年EPS 约有10%-15%。2、煤价仍有下行空间。我们预计今年均价710 元/吨，预计2013 年港口煤仍有4%-5%下跌空间，可增厚2013 年主流火电企业业绩10%-15%。3、随着经济逐步复苏，预计2013 年利用小时同比有所提升。按照2012 年港口煤均价710 元/吨计算，主流火电企业目前股价对应PE 为10-13 倍，具备较高的安全边际，考虑上述三因素有望使2013年主流火电企业业绩实现 25%-35%的增长，股价仍处价值投资区间内。建议重点关注皖能电力(000543，买入)、华能国际(600011，买入)、国电电力 (600795，买入)、华电国际(600027，未评级)。