公司是国内最大的黄金伴生锑、钨矿生产商，拥有国际领先的金锑矿选矿和冶炼分离技术。

  黄金和锑产品是公司收入和利润的主要来源，2012年上半年该两项产品的营收占比分别为53.76%和36.85%。

  黄金产品量价齐升增营收。

  产量方面：报告期内，公司生产黄金3.5吨(自产金1.15吨与上年持平)，同比增长6.99%；生产锑品12765吨，同比增长1.22%；生产钨品1058吨，同比增长24.89%。

  价格方面：报告期内，黄金平均价格为341元/克，同比增长11.6%；长江现货锑平均价格为8.11万元/吨，同比下降18.9%，下降幅度较大；钨精矿价格同比保持稳定。

  由此，黄金产品的量价齐升是公司营收增长的主要原因。

  毛利率下滑使营业利润同比下降。

  报告期内，公司毛利率为27.66%，同比下降3.63个百分点，毛利率下降的原因有二：一、黄金的自产比例为32.86%，同比下降4.43个百分点，使黄金产品毛利率同比下降5.63个百分点；二、锑产品的价格下降，使氧化锑产品毛利率同比下降2.25个百分点。

  所得税下降增净利。

  报告期内，虽然营业利润同比下降4.13%，但净利润仍同比增长12.95%，主要原因是实际所得税率由去年同期25.74%下降到11.73%。

  所得税下降有两方面原因：首先，公司出售新疆两公司股权，不合并报表所得税减少1818万元；其次，由于辰州本部与新龙矿业获得高新企业认证所得税税率按15%缴纳，该税率可以持续到2013年。

  自产矿项目陆续投产，冶炼加工项目业绩逐步释放。

  自产矿方面：公司增资2.4亿元的安化渣滓溪年产5000吨精锑改扩建工程进展顺利，预计2013年底投入使用，2015年达产，届时将新增2000吨精锑产能；甘肃加鑫金矿新建450吨/日选厂建设项目已完成主体工程，于5月进行了试车运行，达产后，预期每年新增自产黄金200－300吨。

  冶炼加工方面：公司本部年产2000吨乙二醇锑建设项目完成主体工程并进行了试运行；常德锑品年产1.5万吨氧化锑扩建工程已如期完工并进入正常生产。

  资源储量持续增长，集团优质资产存注入预期。

  公司自2007年上市以来，资源储量持续增长，黄金、锑、钨金属储量分别由29吨、14.7万吨和2.75万吨增加到2011年的43.79吨、20.78万吨和5.85万吨，分别增长51%、41%和113%，预计“十二五”期间年复合增速仍可保持10%的水平。

  另外，大股东湖南金鑫集团旗下有黄金洞和湖南宝山有色两家优质资产，未来存注入可能：黄金洞金矿远景黄金储量为30吨，目前产量约为1吨左右；宝山有色目前拥有资源储量为：铅47万吨，锌51万吨，铜23万吨，钼1.2万吨，另外半生黄金1克/吨。

  盈利预测及投资建议：我们预计公司2012-2014年每股收益为0.83元、1.01元和1.24元，按8月13日收盘价19.11元计算，动态市盈率分别为23倍、19倍和15倍。

  公司资源储量及冶炼加工产能将不断增加以及具有集团资产注入预期，维持公司“增持”评级。

  风险提示：黄金、锑、钨价格下行的风险；探矿项目进展不确定的风险。

  提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。