中金岭南一直积极进行海外资产并购扩张,其所收购的海外资产已经成为公司盈利的重要贡献点,公司可谓是中国矿企国际化的典范，佩利亚波多西/银峰项目以及盘龙铅锌矿的扩产是公司未来盈利的主要增长点。

  同时，韶关冶炼厂的逐步复产有望减少营业外支出对公司盈利的负面影响。

  基于EV/EBITDA估值方法，给予中金岭南12个月目标价为人民币12.2元,对应2012年的PB估值水平为4.0X,隐含上行空间为18.5%。

  驰宏锌锗正在经历一个跨越式扩张周期,根据公司规划2009-2015年期间其铅锌资源将扩张2.3倍,而冶炼产能则将扩张2.5倍。

  但现阶段公司面临着较大财务压力和融资需求:公司资产负债率已达70%以上,经营性现金流/资本开支从2008年的200%回落至25%附近。

  值得期待的是,公司拟进行的配股融资有望使资产负债率回落至40%,而荣达项目注入对公司EBITDA的提升则将达到40%左右。

  我们基于EV/EBITDA估值法得出驰宏锌锗的12个月目标价为人民币17.6元,对应2012年的PB估值水平为5.0X,隐含3.6%的上行空间。

  铅锌行业或将在2012年筑底

  综合考虑全球锌矿山供给及中国对全球锌矿供应“干扰因素”的减弱,我们认为锌矿供应增速将在2012年达到峰值,2013年有望明显放缓。

  短期来看,我们则认为锌供给端将会给2012年锌价的上行带来一定压力,这主要来自于高企的交易所库存及中国锌精矿的囤积行为。

  铅精矿同样面临着供给问题。

  铅精矿产量增长亦将随着矿山的枯竭而出现回落(铅锌精矿多以伴生为主),当然我们预计再生铅比重会进一步增加,但仍无法改变供给放缓的趋势;短期来看,铅价亦受到库存过高所带来的压力。

  铅锌价格短期将面临压力,在2013年或迎周期性反转2013年随着经济复苏以及铅锌矿供应拐点的到来,铅锌行业也将逐渐由供给过剩转归为不足,这将有望使得铅锌价格迎来一个上涨周期。

  综合来看,高盛澳大利亚商品研究团队预计2012-2015年锌的年度均价为2,039/2,205/2,425/2,646美元/吨和铅价为2,122/2,260/2,469/2,535美元/吨。

  目前锌价为2,054美元/吨,铅价为2,093美元/吨。

  主要风险

  宏观环境恶化导致铅锌价格超预期回落;新项目进展不及预期。