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March

2012

盘江精煤:政策支持提升公司盈利空间

发布时间:2012/3/15 10:33:49682次

据中国矿业网报道:

  盘江精煤股份有限公司的经营范围主要包括原煤开采及销售,洗选精煤、特殊加工煤、焦炭的销售;煤炭附产品的深加工;电力的生产与销售(仅供分支机构用);汽车运输。目前,公司是贵州省唯一的煤炭上市企业。

  江南地区供应偏紧,需求旺盛

  公司地处江南最大煤仓

  公司位于贵州省六盘水(即取六枝、盘县、水城三个县字头而得名),是长江以南最大的煤炭上市公司。贵州周边省(市、区)大多数煤炭资源贫乏、能源短缺,后备储量不足,即使有少量煤炭资源的省区,近年来产量也呈逐年下降趋势,需要大量调入煤炭。

  盘江矿区煤炭储量丰富。煤炭远景储量为383亿吨;在勘探深度500米内,地质储量95亿吨,为云南省的54%,四川省的1.1倍,广西区的4.3倍,尤其是盘江的炼焦煤资源,占贵州省炼焦煤总储量的52.87%。可以说,六盘水是华南最大的煤仓。而盘江则是这个大煤仓的主仓。矿区地质条件较好,煤层赋存稳定,属缓倾斜煤层,构造比较简单,埋藏浅,易开发,适宜发展机械化,建设高产高效的大型和特大型矿井。

  盘江矿区煤种齐全,有气、肥、焦、瘦、贫煤和无烟煤。煤质优良,低灰、低硫、微磷、发热量高。煤层灰分4.8-32%,全硫含量小于0.5%,挥发分为25-37%,发热量25.1百万焦耳/公斤,其中肥煤和1/3焦煤属稀缺煤种。

  贵州省及周边地区拉动需求

  公司主要产品包括肥煤、焦煤和混煤,其中,混煤主要用于发电,肥煤和焦煤的用途主要是炼焦,即烧制焦炭,焦炭主要用于炼铁及其他金属。

  从贵州省的能源终端消费构成来看,煤炭和电力占比较大。煤炭是贵州主体能源,今后较长时期内以煤为主的能源格局不会改变,煤炭产业发展事关全省能源发展大局。从焦化产量来看,贵州省的产量保持小幅增长,周边的云南、四川等地区产量较大。由于焦煤的稀缺性,本地的供应整体偏紧,需要外购。而国内的焦煤主要分布在东北、山西、河北等省,相比之下,位于云贵边界的盘江矿区具有得天独厚的区位优势。公司的主要客户包括攀钢、水钢、昆钢、柳钢等,外省需求旺盛。

  公司将受益于区位优势和行业整合

  政策支持提升公司盈利空间

  根据《贵州省煤炭十二五规划》中披露,贵州省将启动一轮新的重组,坚持“一个矿区以一个主体开发为主”和就近适量的原则,遵循地质规律,科学合理划分兼并重组区域,确定兼并重组主体;大力支持大型煤炭企业优先兼并重组相邻相近煤炭企业和整合煤炭资源。我们认为盘江集团作为盘江矿区的开发主体,会在“十二五”整合期间得到扩张,这也为上市公司将来的发展提供更多的想象空间。

  由于电煤紧缺,贵州省从2011年10月1日起对省内原煤按照从价10%征收煤炭价格调节基金,征收金额每吨不低于50元,且对出省原煤、洗混煤实行差别征集价格调节基金,对每吨出省煤加征200元。在此期间,公司生产的煤炭主要供应省内,与此同时,公司从2011年10月1日起调整部分煤炭产品价格,其中:优质冶炼精煤(1/3焦精煤)由1500元/吨上调至1575元/吨(含税),提价幅度5%;洗混煤(5000千卡/千克)由400元/吨上调至500元/吨(含税),提价幅度25%。公司在接受成本提升的同时将产品提价,据此分析,公司将煤炭成本向下游转嫁的能力很强。

  2011年11月30日,发改委发布了《国家发改委关于加强发电用煤价格调控的通知》,要求全面清理整顿涉煤基金和收费,规定对煤炭设立的基金、收费项目不得新设,已设立项目征收标准低于23元的不得提高。也就是说,之前征收的煤炭出省费已经被取消。我们认为煤炭的流通壁垒正逐渐被打破,加收在煤炭价格上的各种收费项目的取消也给公司腾出了更大的盈利空间。

  产能扩张,避开北方运输瓶颈约束

  公司是贵州省唯一一家主营煤炭的上市公司,也是江南地区最大的煤炭生产、销售企业。公司本部目前拥有6座煤矿,分别是原有的火铺矿、老屋基矿和盘江煤电注入的山脚树矿、月亮田矿、土城矿和金屋矿,目前产能约1110万吨,规划技改后在2013年将达到1500万吨的产能。公司控股的有马伊煤业、恒普煤业,参股了松河煤业和贵州首黔资源开发公司,以上煤矿尚未完全投产,预计2013年将逐步贡献产能。

  通过之前的分析我们认为,公司所在的贵州省及周边地区煤炭整体供小于求,产品不愁销路,地区间物流的政策性阻碍也正逐渐消除,公司将长期保持良好的盈利能力,产品涨价空间大,随着公司未来产能的释放,盈利能力也将大幅提高。

  由于煤炭紧缺,公司目前煤炭销售主要供应省内,随着政策的放开,预计公司的销售半径将重新向外省和海外延伸,赚取价差。公司的煤炭外运通道主要是南昆线,各矿井拥有铁路专线,运输便利,避开了北部拥堵的运输瓶颈。

  成本优势明显 极具竞争优势

  由于公司的煤炭资源质量上乘,焦煤含硫量低(硫分大约在0.5%-0.7%之间),洗出率高(精煤约40%,混煤约30%),机械化率为100%,因此公司的毛利率水平高于同行业平均水平。

  我们认为公司的高毛利率是以区位优势为基础的,江南地区的煤炭需求受运输瓶颈的限制呈现供小于求。即使“北煤南运”的大规划能顺利实施,从距离上说,公司仍有巨大优势。黔煤外运与北煤南运(山西煤炭)相比,铁路运距可相对缩短400-1800km,根据公司公告计算,江南地区从贵州购煤比从山西购买每吨可节省运费33-130元。所以我们认为,公司在江南地区的独霸地位难以动摇。

  贵州地区地质条件复杂,煤系地层经风化剥蚀后易形成凹地,断层较多。公司在当地从事煤炭开采多年,积累了丰富的复杂地质条件下开采经验,较其他大型煤企更具地域开采技术优势。复杂地质条件下成熟的煤炭开采技术阻断了外来竞争者。

  公司所在地区主要竞争对手有水城矿业和六枝矿业,相比而言盘江煤煤质更优良,属中高挥发分的强粘结性特低硫烟煤,可炼制块大裂纹小、耐磨强度高、熔融性好的高强度焦炭,可产生大量的气体和液体化学产品,被煤炭科学研究总院定为保护性开采的煤炭资源,是江南得天独厚的优质炼焦煤和化工、动力用煤。经过40多年的经营历程,“盘江煤”已具有一定的用户认知度,具备了名牌产品的声誉。从产量上说,盘江集团的拥有的产能最大,公司上市以来,现金流也更加充裕。

  盈利估值和投资策略

  我们假设2011-2013年公司销售的精煤平均价格分别为1295元、1370元和1400元/吨,销售混煤的平均价格为420元、430元和450元/吨,2011-2013年公司原煤总产量分别为1270、1420和1850万吨(公司在建矿井产能开始释放),精煤和混煤的洗出率均保持在30%-40%之间,公司的毛利率保持在40%-44%之间,由于对公司将来盈利能力的看好,我们调高了公司的盈利预测,预计2011年至2013年公司的EPS分别为1.60、1.90和2.41元,对应日前27.26元的收盘价,市盈率分别为18.3、14.4和11.3倍,给予增持评级。

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