中国有色金属报讯 借助中国的补库行情，更重要的是外盘资本市场的风险偏好重新凝聚，并引导资金再次进入铜为代表的商品市场领域，形成了自2011年末开始的铜趋势性上涨行情，截至上周五，LME3月铜自7219美元/吨上涨至8596.5美元/吨，涨幅逾1377美元/吨，上涨19.1%。

  铜价为什么会大幅上涨？

  长期从事有色金属交易的朋友会有种感觉，当前的铜涨跌因素已经不同于过去，很多旧有的经验在失效。

  实际上近几年来，铜作为有色金属的风标已经成为衡量经济景气周期的重要指标。

  高盛曾对各个品种对经济周期的关联性进行数量化测算，铜与经济周期表现出非常好的“现行”相关性，即其为经济周期的现行指标，且相关性非常高；所以分析铜的价格走势，供需因素仅是一方面，另外一个重要方面就是其金融属性，铜已经相当程度上类同于原油而成为资产头寸配置中大宗商品的代表。

  所以铜的价格走势要多从宏观的资本市场变化角度去理解和把握。

  此外我们更多的是从影响目前价格趋势主要因素变化的角度去分析，把握势能的衰减及转势的可能性。

  那么此次铜价大幅上涨的原因是什么呢？

  首先，要理解LME铜从2011年8月到10月的暴跌，就必须理解国外资本市场的运作原理简要地说，各个金融机构的正常业务往来（包括拆解、融资等）其质押的标的物主要是债券（2008年次贷危机后主要为主权债），在此基础上才是外汇、股票、商品市场的投资及交易。

  所以欧债危机的爆发实质上是金融机构正常业务往来的断裂，造成在此基础上的资本市场急剧去杠杆化，自然造成了最边缘的铜等商品市场的失血及价格急跌。

  这点可以和日本3.11地震海啸后日本机构全球抛售资产回流现金流有相似处，而2011年10月底美国第七大经纪公司曼氏金融破产，清除大量期货头寸又加剧了这种失血态势。

  其次，我们理解了铜暴跌的原因，也就可以理解从去年12月下旬开始的趋势性上涨的原因，即长达2个半月的低位区间盘整后，现货市场表现出非常明显支撑力度，给予市场底部区间的信心。

  而在此期间欧盟\IMF\欧央行等相关各方也在积极磋商并推出诸如央行美元对欧元互换、EFTF杠杆化、ESM机制等救助方案，但真正的市场转折点是欧央行12月21日推出的第一期近5000亿3年期LTRO方案，以及加快购买节奏的SMP，这些都是实质意义上的量化宽松政策，并且宽松的对象针对银行为代表的基础金融支付系统。

  此前我们曾提及，欧债美债的核心问题，不是债务本身，而是债务所影响的金融市场稳定，是市场信心的重塑。

  这点可以从欧央行3年期LTRO推出后，欧央行资产负债表规模迅速扩大，而各商行在欧央行隔夜贷款不断走低，但隔夜存款创纪录，TED\LIBOR-OIS指标等缓和，且新主权债融资成本不断下行可知，市场的恐慌性情绪在逐步消退，令市场信心重新凝聚，并引导风险资金再次进入风险投资领域，其中就包括商品市场。

  而分析铜的CFTC持仓数据也可印证，投资资金在重新流入铜等商品市场，风险偏好令铜的多头头寸配置增加，也是当前阶段铜上涨的主要因素；最后，也应考虑铜在年初的补库行情，随着美国经济数据的利好，以及中国历史上年初补库的需要，LME铜的库存水平持续下降而注销仓单占比保持在历史高位（这可能和LME交割库的日出库限制有关），这些都配合着铜价的上行，在触及8500一线前，现货跟涨情况非常好，现货对3月贴水保持20美元以内，很好的支撑了铜价的上行。

  铜价未来如何？

  虽然铜表现出一定的现货支撑力度，但欧美金融体系自身的运作正常化才是当前影响铜价的一个很重要因素，它将决定补库行情能否出现，以及持续的时间及价格高度。

  那么目前我们也是从这个逻辑角度进行监控和分析的，即铜价的未来走势和节奏的关键是，第一要关注欧洲金融市场的稳定性，特别是银行为代表的基础金融体系的稳定性和流动性充裕性情况，诸如TED利差、LIBOR-OIS利差等，都是很好的监控指标，当然新的欧主权债发行成本以及认购倍数等也可以作为市场情绪的稳定标识；第二就是要关注铜尤其外铜的现货与期价的背离情况，目前看8500一线后，现货跟涨情况略有松动，贴水扩大，但这只能说明当前价位现货的支撑力度在弱化，而没有成为抑制上涨的因素，可将其影响权重弱化——即当前仍以资金对铜多头头寸增加风险配置比重为主因。

  目前来看，铜价趋势性上涨态势仍未结束，尤其是资本市场情绪逐步稳定，而流动性重新注入商品过程中，这点从CFTC铜持仓结构可知——投机性头寸净头寸从净空转净多但仍近于零，而总持仓占比依然是历史相对高位，仍有酝酿大行情的持仓结构基础。

  但因为前述的现货支撑力度弱化问题，当前的企业操作已经不同于2011年底的建议方式，当时因为现货支撑强力度加之资本市场趋于稳定，建议扩大实体+虚拟的总库存水平；而目前则建议保持总库存水平的相对稳定，操作方面是个性的选择，目标以跑赢月均价为标准（而未来进入高位区间后，即现货背离明显且金融属性弱化则缩小整体库存水平）。

  个人大胆预测，在当前价格区间，铜存在调整的可能，但未来铜有可能走出2009年的价格走势特点，即阶段性调整后的突然拉涨，迅速达到新价格波动区间，并再次构筑新波动平台进行调整。

  因而，我们可密切关注前述的资本市场监控指标和铜期现背离指标，作为操作的选择依据。