铜精矿加工费(TC/RC)是矿产商向冶炼厂商支付的、将铜精矿加工成精炼铜的费用。决定TC/RC水平高低的重要因素是铜矿的供求关系。

  一般而言，当铜矿供应短缺时，矿山在对冶炼厂商的谈判中占据主动，其支付的TC/RC就会下降;反之，当铜矿砂供应充裕时，TC/RC就会上涨。换言之，TC/RC与铜精矿的供应量具有正向关系，同时，铜精矿的现货加工费与铜价之间总体上应当是反向关系(虽然两者关系并不固定)。

  TC/RC变化莫测

  国内铜精矿加工市场真可谓“风起云涌、变化莫测”。2011年上半年因日本发生重大地震，中国铜冶炼企业代替日本冶炼厂加工。相应的，国内现货铜精矿加工费(TC/RC)大幅攀升，最高曾逼近150美元/吨的高位。然而好景不长，随着日本灾后重建逐步完善，全球铜矿罢工事件频出，流入到中国的铜矿供应减少，TC/RC也开始直线回落，最低曾跌至30美元/吨~40美元/吨。

  令人意外的是，最近有消息表示，全球最大上市铜企自由港——麦克莫兰铜金公司(FCX)与江西铜业 以及日本最大铜冶炼商——泛太平洋 铜业公司就2012年铜精矿的加工费(TC/RC)达成一致，粗炼费、精炼费均提高12.4%至63.5美元/吨和6.35磅/美分。

  虽然市场还在等待铜陵有色 与必和必拓达成的协议价格(铜陵有色是我国最大的铜精矿进口商，占近半数进口量)，但我们认为，2012年全球铜精矿市场供应可能并不像此前市场担心的供不应求，而增速可能将超过2011年。从而将使得2012年TC/RC可能较2011年年初的77美元/吨有进一步上涨空间，预计增幅可能在10%-15%左右。

  明年铜矿供应增速超预期

  国际铜研究组织(ICSG)数据显示，2011年1~7月份全球铜精矿产量同比略有下滑。其中，智利前7月份减产比较明显，下滑幅度达4.43%，而秘鲁也略有下滑，明显不及此前市场预期。我们认为这主要受矿工罢工以及铜矿品位下滑影响(其中印尼的Batu Hijau和Grasberg两家减产恐超20万吨，智利的Escondida减少近15万吨)。

  但据中金公司分析师孔庆影的研究报告显示，2012年全球铜矿供应量增长有望超过100万吨(增速达5%~6%)，这其中主要源于小型现存矿的扩张、Escondida铜矿的扩张以及印尼铜矿产量可能不会重蹈2011年覆辙。如若2012年铜矿增量达到100万吨，将打破自2005年以来铜供应量年平均增长25万吨的瓶颈。

  供应增加令铜价承压

  从当前关于2012年TC/RC的谈判情况来看，虽然还未正式确认，但就我们就此事对大冶华坤工贸一高管了解到，2012年的加工费将根据伦敦金属交易所(LME)年会来定，其认为不大可能跌，反而更可能涨。成本攀升是主因，以前粗炼费只要1500元/吨，而当前已将近翻倍。

  我们认为，假如2012年TC/RC上涨，铜精矿产量增速果真达6%，相应的精炼铜产量有望增加4.5%，超过2011年产量的增速，而需求增速的下滑可能使得当前供给缺口有进一步收窄可能。2012年全年铜供需面将更趋于平衡，在一定程度上对铜价形成压制。