期铜后市充满变数

  中国制造业指数初值反弹和欧债解决方案的初步达成，推升了市场的乐观情绪。市场情绪的转化带动期铜上行。但如今这些利好因素都不复存在，市场的情绪也发生扭转，后市期铜的走势充满不确定性。

  受益于新订单和产出指数的增长，10月份汇丰中国制造业PMI的初值反弹至51.1，创造5个月以来最高值，使得市场对国内经济走势充满信心。而美国三季度GDP的良好表现，以及欧债解决方案的初步达成，进一步推升了市场的乐观情绪。市场情绪的转化带动期铜上行。但如今这些利好因素都不复存在，市场的情绪也发生扭转，后市期铜的走势充满不确定性。

  10月中国制造业PMI为50.4%，相比9月下降0.8个百分点，远低于市场平均预期的51.8%;新出口订单指数和购进价格指数下滑是推动中国PMI下滑的主要因素。PMI值接近收缩区间说明中国制造业扩张强度在减弱，未来经济增长将进一步放缓。对中国而言，值得乐观的是政府有定向宽松的迹象，通胀压力也有望缓解，但短期经济增长放缓的趋势难以避免。

  美国10月份ISM制造业数据为50.8，相比9月份下滑0.8点，低于市场平均预期的52.1%;美国营建开支仅小幅上涨，也低于市场预期;总体看美国经济增长不容乐观。美联储将2012年国内生产总值增速预期从2.9%下调至2.5%，且调高2012年失业率至8.5%—8.7%之间，此前他们的预期为7.8%—8.2%。此次调整表明了美联储对美国经济前景的悲观态度，如若不实施进一步的刺激措施，美国经济将难以从低速增长中抽离出来。

  最新公布的欧元区10月Markit制造业采购经理人指数终值为47.1，低于市场预期，且创出了2009年7月以来的新低。从分项指标看，欧元区产出指数、新订单指数与新出口订单指数都呈现2009年年中以来最快下降速度。从国别来看，除爱尔兰外，所有欧元区成员国家制造业PMI均低于50，也就是说这些国家的制造业都陷入了衰退，包括德国和法国等核心国家。欧元区制造业PMI指数低迷是由于各成员国国内市场环境疲弱、欧洲债务危机悬而未决以及全球经济前景暗淡。欧元区经济复苏的首要因素取决于欧债危机能否顺利化解，而希腊总理宣布进行公投使得原本逐渐清晰的欧债危机前景变得愈发扑朔迷离。不管之后希腊公投会否举行，不可否认的是解决欧债危机的进程将异常缓慢，这也就意味着欧元区经济复苏道路漫长。

  经济数据显示着中国、美国和欧元区经济短期复苏无望，作为与经济增长息息相关的铜的前景也充满了不确定性。期铜后市的走势将取决于中国和美国政府能否出台更多的救市措施，以及欧债危机的演化。

  期铜单边下跌 摩恩电气套保巨亏

  摩恩电气近日发布业绩修正预告，预计1至9月归属于上市公司股东净利润为300万至900万元，比上年同期下降70%至90%，降幅远超过半年报时的预测，公司透露是因为投资期货套保造成损失。

  今年9月份以来，期货市场出现一波较大的单边下跌行情，部分参与买入套保的公司损失不小。据摩恩电气公告，公司8、9月份合同量大幅增长，按照公司《期货套期保值内部控制制度》，公司分别于8、9月对在手合同进行套保。9月下旬，欧债危机全面暴发，期铜产品价格呈单边下跌走势;截至9月30日，公司铜期货套期保值业务平仓累计产生较大损失，导致累计利润大幅下降。

  “这极有可能是套保头寸过大，或者在合同兑现时没有及时对冲期货头寸，”中证期货金属研究员吴锴在接受记者采访时表示，摩恩电气公告中明确说明，亏损是对期货套保业务进行平仓累计产生的较大损失，那有可能就是公司并没有严格遵守套保的规则，或者是交货时没有及时对冲平仓，或者是套保头寸过大。

  如果订单合同的价格是在之前已经固定了的，那么正常来说应该在合同履行同时对期货头寸进行平仓，这时应该期货与现货的盈亏基本对冲，不会产生较大亏损。像江西铜业的季报就表明，虽然江铜的期货头寸亏损巨大，但是四季度的现货付款可以弥补这方面损失，这就是一个比较成功的套保实例。

  该公司半年报显示，摩恩电气今年有100多万元的“无效套期”损失，公司还特别提出，要进行有效的套保操作。有业内人士称，套保业务本身会帮助上市公司降低风险，但做套保而产生亏损，应该是套保“做过了头”，做成了投机。

  9月份以来，沪铜经历了一波暴跌行情，主力1201合约价格从68680元跌至最低50760元，最高跌幅超过25%，由于期货是保证金交易，持有买单的投资者损失惨重。摩恩电气没有透露损失的具体金额，但结合其半年报的盈利情况以及当时对前三季度业绩的预测，公司期铜套保业务的亏损应在千万以上。

  这部分亏损经摩恩电气平仓已变为实亏，吴锴表示，如果订单的合同是以期货价格作为基准，再加上加工费，那么应该在采购的时候卖出期货合约锁定利润，在交产成品时买入期货进行对冲，也不会造成这么大的损失。

  他提醒说，上市公司应严格遵守套保规则，赚取正常的稳定的利润，不要抱有投机侥幸思想。期货头寸必须小于等于现货头寸，交货同时平仓。

  与此相反，同样是上市公司，中小板上市企业盾安环境却在半年报中显示，该公司期货套保持仓浮盈406.87万元，为什么会出现这样的情况呢?吴锴表示，公司的产品以成本+加工费的形式定价，在签订合同的情况下，为防止铜价大幅波动影响利润空间，在签订合同时卖出期货合约进行保值，以锁定未来的利润，在未来交货时再买入期货平仓。而对客户来说，如果属于中间的代理商，则保值原理与企业相同，相当于在签订合同时拥有一批铜，因此也会采用卖出套保，而如果客户是最终的用户，则会担心产品价格上涨，会进行买入保值。上半年铜价震荡下跌，而期货合约上出现盈利，表明盾安环境在期货头寸上总体上应该是持有空头头寸。

  理论上说，同样做期铜套保的摩恩电气和盾安环境没有本质上的区别，都属于用铜企业，但其客户的不同可能导致套保的方式不同，最终决定了套保结果。此外，从财务表中可以看出盾安环境的套保应该比较成功，严格遵守了套保规则，对公司经营利润没有产生较大影响。