历史上历次供需缺口都催生了铜牛市

  2010年12月有色金属以一波凌厉的涨势结束了年度行情。新年伊始，有色金属即在铜的带领下，向更高位置发起了冲击。近两日价格虽小幅回落，但从技术图形上看应属上涨途中小级别的调整，其强势短期内难以快速扭转。虽然对后期有色金属整体行情持乐观态度，但需警惕1月中下旬可能出现的大幅回调风险。

  从全球范围来看，2011年上半年货币流动性依然充裕，这将成为有色金属价格继续上行的重要推手。近期美国公布的经济数据普遍超出市场预期，使得市场担忧美联储可能提前退出第二轮量化宽松政策，从而使得全球流动性出现转折。但综合考虑美国失业率仍然徘徊在高位及通胀风险仍在可控范围内等现实，美联储上半年退出量化宽松政策的可能性相当低。2011年1月4日美联储最新公布的会议纪要也指出，目前经济所出现的一些改善还不足以让其对国债购买计划作出任何调整，第二轮量化宽松政策仍将稳步实施。在美元继续“开闸放水”的前提下，全球流动性尚难从根本上得到改变，而经济好转所带来的消费预期增强使得有色金属仍是大量资金的追逐对象，金属市场整体也将呈现强势运行格局。

  值得注意的是，在当前仍处于消费淡季时刻，有色金属价格大幅上涨明显制约了国内下游消费商的购买热情，也给金属继续上行埋下了一丝隐患。很多国内铜加工商表示7万元以上的铜价令其无法承受，即使在订单量足条件下，利润收窄甚至越做越亏的窘境也使其观望思虑，畏高驻足明显。在恐高心态作用下，国内铜现货呈现持续贴水状况；而随着沪锌价格上扬，近期锌现货贴水有所扩大，目前现货对1103合约贴水在700-1000元/吨间波动，下游持观望心态接货谨慎。由于春节过后金属即将迎来消费旺季，节前下游企业存在一定备货需求，但在价格再次出现拉升的前提下，后期消费商的接货热情可能会受到进一步限制，从而给金属价格带来较大下调压力。

  回顾2010年12月开始的此次金属价格的上攻行情，铜作为有色金属中基本面最突出的品种，其领头羊地位毋庸置疑。而金属铜在消费淡季之所以能大幅上涨，与国外市场逼仓及铜现货ETF 的推出有着重要关联。自11月份以来伦敦市场的持仓量基本上就保持在30万手以上的水平，而伦敦交易所库存只有30余万吨，国外高位持仓与低位库存的巨大反差暗示着结构性逼仓的可能性。从价格走势来看，在市场第一阶段逼仓行情(12月份交割日的到来)结束之后，多头的部分平仓导致铜价出现调整，而铜价调整也带来了有色金属价格的整体回调。目前第二阶段的逼仓也即将迎来重要时间点(1月份交割日)，届时逼仓结束后铜价调整会以怎样的方式进行尚不得而知，但预计其调整幅度将要强于2010年12月中旬。因此，后期需密切关注铜持仓量变化以应对因铜价调整而导致的有色金属价格整体回落行情。

  综合而言，基于对有色金属价格整体仍将维持强势的看法，我们仍坚持逢低买入的操作思路(特别是铜)，但鉴于金属自2010年12月份以来的上涨中未出现像样回调，我们认为1月中下旬可能会出现调整的时间窗口，因此目前的金属多单可考虑适当减仓。对于持有与有色金属行业相关联股票的投资者，建议逢高卖出部分仓位以锁定盈利，同时密切关注调整后出现的再次买入机会。