一. 国内外锌市场行情回顾
1. 2010年11月国内外锌行情回顾
11月份国内外锌市走出“过山车”行情，锌价两次试图冲击年初高点一线，但均未能突破，随后锌价展开迅速大幅度的体调整。尤其调整的幅度和速度均超出市场此前预期。具体来看，10月底伦锌轻松突破4月中旬压力为2500美元一线并迅速拉升至反弹新高2638美元，但随后展开回调并一度回撤至 2380美元一线，稳住后再次上冲，但锌价高点逐步下降，最后下破前期重要支持为并一路下探至最低2019美元，回到7月底以来此轮强劲反弹的起点附近。探底后自低位反弹。从11月走势来看，从最高点到最低点振幅达到30.6%！沪锌走势和伦锌类似，曾经两次试图测试年初高点22000元一线，但均未能突破，沪锌指数最高达到21711元，随后展开较大幅度回调，最低达到17346元。从最高点到最低点振幅达到25.16%！
2010年11月LME三个月锌和沪锌指数合约日K线走势图
图为2010年11月LME三个月锌和沪锌指数合约日K线走势图。（图片来源：银河期货）
二、2010年11月锌市场走势原因分析
1. 美联储如预期重启新一轮定量宽松政策提振市场风险偏好
对于全球金融市场来说，近两个月的关注焦点无疑是在美联储的货币政策上。11月4日，美联储如市场预期重启新一轮定量宽松政策以此提振美国的经济复苏。全球金融市场做出积极正面的反应。锌市场在风险偏好增强背景下也保持强势并一度创反弹新高。
美联储在11月4日结束的利率会议上决定，将在未来8个月内买进价值6,000亿美元的美国国债。Fed的货币政策委员会表示，已准备好在经济持续疲软并导致通货膨胀过低、失业率过高的情况下进一步买进国债。Fed表示，除了上述6,000亿美元国债外，Fed预计还将根据8月份作出的决定，每月购买大约350亿美元国债以取代将陆续到期的抵押贷款债券。预计将在2011年第二季度结束前购买8,500亿-9,000亿美元国债。总体来看，此次购买国债的规模基本在之前市场预期的5000-6000亿美元范围内。
我们认为，美联储如预期般推出新一轮的量化宽松政策有助于美国经济避免二次探底，同时有助于实现美联储的两大目标即就业和物价稳定。当前，美国失业率仍高达9.6%，且通货膨胀率仍低于潜在目标1.5%-2%。虽然之前市场的反弹以及计入美联储的新一轮量化宽松政策带来的利好，但在未来相当长的一段时间内，美联储实际开始采取行动后为市场注入流动性仍将给中长期市场提供支持。因此，从预期到兑现，美联储新一轮量化宽松政策无疑推动本轮至今反弹的重要因素之一。此后，包括美联储主席伯南克在内的FED官员也再次为其政策反复辩护，进一步加强了市场对此政策接受和积极反应。
2. 中国通胀压力加大，但政策迅速收紧重挫市场人气
今年以来，国内通胀压力不断增加，尤其是三季度以来因国内自然灾害频发导致农产品(20.20,-0.70,-3.35%)价格减产，加之目前市场流动性较充裕，通胀压力不断增加。10月中国CPI同比增速达到4.4%，再创今年以来新高。应该说，这已经大大超政府年初制定的 3%的通胀目标，通胀压力可见一般，此外，由于临近年底，目前以农产品为代表的重要生产资料价格上涨压力仍没有明显缓解，在这种背景下，市场通胀预期不断加强，在充裕流动性支持下，包括金属在内的硬资产获得资金青睐，加之锌市场10月以来连连受到冶炼产能因拉闸限电而减产、湖南矿山整顿以及韶关冶炼厂因污染而停产都基本面支持，锌市11月涨势一度十分凌厉，大有上破年初高点22000美元一线的态势。然而，在注意到市场表现极度疯狂后，国家对于通胀问题果断出手，对于抑制流动性态度十分坚决。11月16日央行上调存款准备金率0.5个百分点，,大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别为17.5%和 15.5%。
商品市场提前感觉到气氛的紧张，11月12日，在CPI数据刚刚公布后不久，包括锌在内的大多商品开始遭到恐慌性抛售，资金纷纷仓惶离场。锌价也展开来大幅度的回调。连续4日张开高达16%以上的回调。市场或者说资金的反应是敏锐的。11月17日，温家宝总理主持召开国务院常务会议 研究部署稳定消费价格总水平保障群众基本生活的政策措施。市场之前预期的政策收紧进一步出台。 会议确定了以下政策措施：1)确保市场供应，促进价格稳定，2)完善补贴制度，安排好困难群众生活，3)增强调控针对性，改善价格环境，4)加强监管，维护市场秩序。其中，尤其谈到在必要时对重要的生活必需品和生产资料实行价格临时干预措施，凸显政策控制物价上涨的决心。
仅仅一周之后，央行在11月19宣布从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点， 为今年以来第五次上调，大型金融机构和中小金融机构的存款准备金率分别为18%和16%。在如此短的时间内央行连续出重拳来一直流动性，疯狂上涨的商品价格开始动摇，市场风险偏好受到重挫，资金纷纷离场避险，价格也从极度疯狂上涨走势中展开大幅回调。
3. 以爱尔兰为主的欧洲二线国家债务问题恶化再次牵动市场紧张神经
今年上半年，欧洲二线国家例如爱尔兰、希腊、葡萄牙等国主权债务问题一度导致全球金融市场剧烈动荡，锌价在1月份和今年5月份两次展开高达 20%以上的回调。随着欧盟和国际货币比基金组织的共同援助，欧债问题在今年三季度逐步平息，市场转而关注经济增长。然而，市场暂时的关注焦点主因并没能掩盖住问题的恶化，10月以来，爱尔兰的银行和主权债务问题不断恶化。据估计，拯救银行体系预估费用可能高达500亿美元，相当的爱尔兰其每个家庭平均拿出近5万美元。10月5日，评级机构穆迪将爱尔兰“Aa2”的本外币政府债券评级置于负面观察名单中，进一步加剧市场对爱尔兰银行体系和主权债务问题的担忧。市场预计，如果救助仅限于银行业，则方案涉及金额将为400亿至500亿欧元，但如果救助方案扩大至公共财政，则涉及金额将为800亿至1,000亿欧元。虽然爱尔兰问题变得如此严重，但在11月初出席欧元区财政部长会议时，爱尔兰财长拒绝就有关欧官员正在协商一项爱尔兰救助方案的报导置评。一方是欧盟或国际货币基金资助不断发出援助的声音，一方是问题国家不断的回避问题，这样的情况不是很熟悉吗？对的，这样的情景让人们再次回想起5月份希腊主权危机最恶化时的一幕。正如半年前一样，市场再次选入恐慌。市场的恐慌还是基于两大方面，第一是欧元区内部再次发出不一致的声音，令市场再度之一欧洲在面临问题时的尴尬处境和低效，毫无疑问这在危机时会延误问题的即使解决；第二，即使爱尔兰获得援助，那随后葡萄牙和西班牙是否会面临相同的问题？ 事实上，葡萄牙、西班牙很可能也会步爱尔兰后尘。其中由于西班牙经济规模较大，救助难度和其影响远超过希腊和爱尔兰等国。根据汇丰的估算，从现在到 2013年，如若对西班牙银行和公共债务问题进行救助，西班牙将需要3,510亿欧元！
市场担忧立刻传到金融市场，爱尔兰和葡萄牙等国CDS息差和国债利率再次大幅飙升，并超过5月欧债危机恶化时的情景，市场避险情绪大幅上升导致锌在内的金属和商品价格展开大幅回调。
三. 锌市场供需分析
1.全球锌市供需持续改善，需求快于供应增长是主因
虽然锌市基本面在基本金属中仍是最差的之一，这体现在每次调整中锌价跌幅总是巨大，但是，不可否认的是锌价反弹过程也是较为凌厉，在这之中，锌市供需改善，尤其是过剩量逐步收窄是多头炒作的重要理由之一，这对于大量过剩的锌市来说已经是相对利多了。国际铅锌研究小组(ILZSG)最新数据显示， 1-9月，全球锌市供应过剩175,000吨，同期全球精炼锌使用量为928.5万吨。过剩数量较2009年同期的271,000吨减少35%左右。 1-9月期间，全球精炼锌产量较上年同期的820万吨增长15%左右，至946万吨。全球精炼锌需求较上年同期增长约17%，至929万吨。
除了中国锌市产销两旺外，西方国家锌市场也是一大亮点。1-9月西方国家精炼锌市场过剩11,000吨，较上年同期的过剩320,000吨减少 97%左右。西方国家精炼锌产量同比增长11%，至498万吨；而西方国家精炼锌消费量较2009年同期增加19%左右，至497万吨。
往前看，全球经济复苏仍是主基调的背景下，锌市基本面仍将持续改善，从供需角度看，锌价前景长期仍是看好的。但进入四季度，北半球金属消费进入淡季，锌需求会出现季节性回落。
图为ILZSG全球锌供需走势图。（图片来源：银河期货）
2. “节能减排”和韶关冶炼厂停产未改国内产量增长态势
由于国内目前冶炼产能较大，虽然10月以来锌冶炼行业频频受到来自“节能减排”、韶关冶炼厂停产和湖南矿山整顿的影响，但得益于今年新增产能的投放，高锌价和原料充足刺激锌冶炼行业9月以来不断提高开工率，锌锭产量10月达到48万吨，再创历史新高(之前统计局公布的9月锌锭产量50.5万吨数据有误。据有色协会数据，9月国内锌锭实际产量应该是45.6万吨)，10月国内锌精矿产量为32.7万吨，环比下降3.8%，这与湖南湘西地区矿山整顿产量受到影响有关。从国内冶炼厂开工率来看，10月国内冶炼企业开工率达到82.94%，维持在4月以来高位，环比9月增加4.25%。其中大中冶炼企业开工率进一步回升，小型企业开工率小幅下降。从国内矿的供应来看，由于北方已经进入冬季，锌精矿的开采和筛选将受到影响，因此四季度国内锌精矿产量料将呈现下滑态势。
从库存来看，11月以来上海期货交易所库存继续10月以来增加态势。截止到11月的前3周，上海期货交易所库存增加1.3万吨至30.3万吨。我们认为，较高的锌价导致国内下游消费按需采购且大多时间呈观望态度减少了现货的采购，此在，河北等地区镀锌企业因节能减排和需求下滑也减少了锌锭的采购，从而导致库存增加。
图为中国精锌和锌精矿月度产量走势图。（图片来源：银河期货）