独到见解：

  1、电解锰生产上游原料价格的上涨推动了产品价格的大幅提升，而公司在碳酸锰矿资源和生产技术上的优势提升了电解锰产品的盈利和竞争能力。

  2、2010年下半年开始的“锰三角”地区节能减排、矿山整顿等，使电解锰产品出现了供应趋紧的状况。

  3、中国快速发展的200系（铬-锰系）不锈钢市场需求潜力巨大，将为公司“做大做强电解锰”业务带来发展机遇。

  投资要点：

  不锈钢的发展为公司“做大做强电解锰”奠定基础。中国200系不锈钢的需求有望得到快速增长，我们认为200系不锈钢的比例到2015年将逐步提高到20%以上。未来不锈钢消费量巨大的增长空间为电解锰带来较大的需求量。

  成本推动及节能减排导致电解锰价格上涨。电解锰生产上游原料碳酸锰矿、硫酸、二氧化硒等价格大幅上涨推升电解锰成本。而下半年“锰三角”地区开始的节能减排、矿山整顿等，导致电解锰开工率只有55%左右，使电解锰产品出现了供应紧张的状况，价格一路走高。

  公司电解锰生产成本上具有较大优势。公司在碳酸锰矿资源和生产技术上的优势提升了电解锰产品的盈利能力。公司碳酸锰矿的自给率可达60%以上，对进口外购依赖相对较少。与目前国内外平均矿价相比，公司矿山成本上优势较大。

  公司未受到节能减排限产的影响，保持满负荷生产，规模效益好。

  新能源电池材料有望获得超预期发展。新能源和新能源汽车在“十二五”期间将会得到极大的发展。较为成熟的氢氧化镍市场为公司在未来五年里有望获得超预期的发展，未来仍将增厚公司业绩。

  风险提示

  1、不锈钢市场持续低迷抑制需求，导致电解锰价格大幅下跌。

  2、上游原料价格大幅上涨降低电解锰产品的盈利能力