从前期市场来看，无论是金属价格还是二级市场相关板块的股价表现，均呈现出“大金属表现不佳，而小金属异军突起”的运行格局。

  而在四季度，我们对基本金属谨慎看好，但子行业将继续分化，重点关注锡和黄金。

  基本金属估值具吸引力

  我们认为，有色金属行业作为资源属性较强的行业更适用PB这一指标。从历史PB变动来看，目前有色金属行业(包含金属新材料)最新PB为4.6倍，相对 沪深300相对较高，相对历史最低位1.6倍的PB值也已有一定溢价，基本恢复至金融危机之前的水平。从板块内部横向估值比较来看，由于小金属和金属新材 料在今年以来受到投资者的过度追捧，目前无论从PE还是PB来看都处于历史高位，而基本金属则相对具备吸引力，目前低于行业平均的有铝(2.79)、铜 (4.13)、铅锌(4.43).

  结合子行业基本面，铝目前估值水平最具有吸引力，并且节能减排和产能压制政策导致铝产量减少，行业调 控政策效果初具成效，长期效果仍待观察，因此结合估值和行业基本面看，短期内铝具备一定的交易性机会。目前铜行业的PE和PB都相对具备一定的估值吸引 力，作为金融属性最强的品种，其投资机会长期存在，尤其是目前基本面显露积极信号的局面下，值得重点关注；从基本面和估值角度，我们对铅锌的投资机会相对 谨慎。

  重点关注锡和黄金

  我们继续维持小金属行业“推荐”的投资评级，同时上调基本金属行业至“推荐”的投资评级。理由如下。

  首先，从小金属来看，小金属特殊的性能将受益于中国经济结构转型契机带来的广阔需求前景，同时，中国对优势小金属矿种整合力度不断加大，整个小金属行业步入上行通道的格局十分确定。

  第二，对于四季度基本金属的表现我们谨慎看好，除了目前从估值角度看，大金属相对小金属具备明显的吸引力之外，主要理由还有：1、从环比的角度看，我们 认为后期宏观经济延续平稳走势，尽管显示出一些积极信号，但后市仍不明朗，延续震荡走势的概率较大；2、我们判断货币政策逐步收紧，货币活跃度有所降低， 但总体处于中性的水平，这对于资源属性较强的有色金属而言，其金融属性也因此得以支撑；3、行业供需基本面上，产量、库存等指标显示出需求企稳回暖的积极 信号，这对金属价格也起到积极的支撑作用。

  在四季度行情中，我们认为可以从以下四条投资主线入手：

  第一，小金属类股票。受益于国家行业整合和下游需求爆发式增长的需求前景，小金属行业整体步入上行通道趋势十分确定，持续关注稀土、钨、锑。我们重点推荐辰州矿业、厦门钨业、包钢稀土、广晟有色、云南锗业。

  第二，介于大小金属之间的锡。锡和镍属于基本金属中的小品种，其价格运行受供需基本面的影响相对更大些，四季度我们更看好锡的投资机会，原因在于： (1)锡下游消费受宏观经济大环境影响相对较小，消费类及电子行业的需求稳步向上；(2)受印尼和中国两大供应国产量不断下滑的影响，全球锡行业的整体供 应持续收紧；(3)中国锡需求呈持续攀升态势，是锡价上行的强劲支撑。我们重点建议关注锡业股份。

  第三，谨慎看好由通胀带来的以铜为首 的大金属投资机会。全球宏观环境整体步入平稳状态，中国四季度处于宏观景气小周期向下的尾声，另外货币环境逐步回归中性的状态，在行业基本面需求显示积极 信号的前提下，政策(尤其是房地产政策)成为大宗商品走势的关键，因而谨慎看好以铜为首的大金属投资机会，建议重点关注江西铜业、云南铜业、铜陵有色。

  第四，投资需求不断上升的黄金。全球宏观经济运行趋势尚处于不明朗状态，同时通胀担忧持续上升，黄金的投资需求是金价持续高位攀升的重要支撑，而进入黄金消费旺季，黄金需求也成为金价高位运行的重要因素。建议重点关注中金黄金、山东黄金。