海外钛行业复苏势头强劲。TIMET 一季度超预期的业绩报告,显示了全球航钛需求强劲复苏。TIMET 公司70%的钛材销售和航空业相关,一季度钛材出货量同比回升16%,环比回升30%。公司CEO 称,强于预期的需求是公司盈利增长主要原因,受用钛量大的新机型(如波音787)渐入投产期,全球航空业去库存化接近尾声,以及全球经济回暖复苏,预计2010年钛材销量同比显著回升。海外钛原料价格(废钛和钛铁)持续回升,以及TIMET 股价强劲表现,均反映海外对钛行业持续复苏的预期。

  国内钛行业呈现复苏迹象。遵义钛业五一期间再次上调海绵钛售价,显露国内钛行业呈现复苏迹象。今年2月份,遵义钛业称因成本与售价倒挂曾上调海绵钛价格10%,3月份其他海绵钛厂商也相继上调价格,4月份以宝钛为首的下游加工厂商开始上调钛材售价。本次遵义钛业再次上调海绵钛售价,预期未来1-2个月下游钛材厂商也会上调售价。整个产业链从海绵钛到钛材售价相继上调,显示国内钛行业复苏进程已经启动。

  我们看好宝钛股份的长期投资价值。逻辑主要有以下三点:一是看好钛行业复苏,公司盈利对海绵钛价格弹性极高,一旦钛行业复苏,公司盈利增长空间极大。宝钛股份作为国内最大的钛材供应商,占据近三分之一市场份额,伴随行业复苏,理当最为受益。其二我们看好公司高端航钛产品出口的复苏,随着国际航空钛材需求的强劲复苏,公司航钛出口回暖可期;其三我们看好公司2009年新业务,工业级锆材的发展潜力。

  维持增持投资评级。按照10-12年海绵钛每吨6万、8万和10万的价格预测,经测算10-12年EPS 分别为0.19元、0.69元和1.31元,对应当前股价的PE 分别为126倍、35倍和18倍。鉴于当前国内钛行业处于周期性底部,PE 估值意义不大,我们采用PB 估值法,参考国际钛业巨头TIE 和RTI 的PB 运行路径,我们认为一旦国内钛行业展开复苏势头, 宝钛的PB 也有望回到2008年上半年金融危机爆发前水平,即4倍左右。维持增持的投资评级,12个月目标价格33元。

  风险因素。国内外钛行业复苏慢于预期;流动性收缩力度强于预期。