事件：

  江西铜业8月26日发布2010年中期业绩报告，公司上半年实现营业收入375.70亿元，同比增长75.96%，营业利润 28.19亿元，同比增长82.89%，归属于公司股东的净利润21.24亿元，同比增长76.74%，实现EPS 0.70元/股，同比增长75%。

  点评：

  1、铜价上涨、产量增加是公司上半年收入、利润增长的主要原因。上半年公司完成生产阴极铜45.2万吨，比去年同期增产22.2%。上半年，伦敦金属交易所（LME）3个月期铜月均收盘价为7160美元/吨，比上年同期上涨75.9％，上海期货交易所3个月期铜加权平均价为人民币57707元/吨，比上年同期上涨84.94％。铜的价格及产量的齐涨共升使得上半年公司阴极铜收入同比增长91.48%，达到199.53亿元，成为公司上半年收入增长的主要原因。虽然阴极铜的毛利率较去年同期下滑0.07个百分点，但是由于铜价上涨，吨铜的绝对利润依然上升。上半年公司阴极铜实现主营业务利润14.14亿元，较去年同期增加了10.68亿元，占上半年公司主营业务利润增长额的82.85%，成为公司利润增长的主要原因。

  2、铜杆线业务受益于铜价上涨。上半年公司的铜杆线产量较去年同期下降7.4%，但是由于铜价上涨使得铜杆线售价上涨，从而使得铜杆线业务收入出现了71.24%的增长，达到106.73亿元。从涨价的绝对数额来看，铜杆线的涨价绝对额超过了成本的涨价绝对额，从而在产量下滑的情况下也实现利润的增加，上半年铜杆线的主营业务利润较去年增加了2.86亿元，增长53.42%。

  3、化工业务复苏。随着经济的好转，上半年硫酸价格较去年同期出现较大幅度上涨；同时上半年公司的硫酸产量较去年同期增加了10.9%，量价齐升使得公司上半年化工业务实现了8.46亿元的收入，收入增幅高达196.56%。扣除成本因素外，上半年化工业务的主营业务利润较去年同期增长了2.43亿元，增长530.56%。

  4、贵金属业务利润下降无损整体利润增长。上半年公司实现黄金、白银的产量为10.4吨、237吨，分别较去年同期增长了4%、0.84%，增幅不大。不过，在黄金、白银价格上涨的带动下，公司贵金属业务收入实现了40.5%的增长。不过，由于原材料外购成本上升过快，导致上半年公司贵金属营业利润较去年同期出现了8507万元的下降，降幅9.55%。不过，这并没有改变公司整体业绩上升的局面。

  5、期货投资收益为公司利润增长锦上添花。上半年公司不符合套期保值会计的商品期货合约平仓收益1.24亿元，而去年同期亏损1.20亿元。

  6、下半年铜价较大概率维持区间震荡格局。由于国内经济结构转型、外围经济增长前景不佳，铜需求增长速度显著放缓，对铜价构成压力。同时由于世界流动性充裕、采掘成本及燃料成本上升，对铜价构成一定支撑，预计下半年铜价将维持高位区间震荡。

  7、公司自产铜精矿产量将逐渐得到增加。公司的永平铜矿露天转地下开采项目、城门山二期扩建有望在年内建成投产；德兴铜矿13万吨扩产工程有望在年底基本完成主体工程建设；银山5000吨/日扩产项目及东铜矿业V号矿体深部开采项目建设目前正在顺利实施。随着这些矿山的逐步投产，公司的自产矿将大为增加。一旦公司自产铜精矿产量增加，公司的盈利能力将得到改善。

  8、盈利预测与投资建议。预计公司10、11年公司每股收益1.30元、1.54元。当前10/11 PE分别为21.92倍、18.5倍，与行业估值水平接近，同时考虑到公司资源储量丰富，给予“增持”评级。